>> 國泰海通證券-每日報告精選-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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宏觀快報點(diǎn)評：《通脹溫和：等待降息》2025-09-12
美國8月通脹：延續(xù)溫和趨勢。8月美國CPI同比2.9%（前值2.7%，預(yù)期2.9%），環(huán)比0.4%（前值0.2%，預(yù)期0.3%）。核心CPI同比（3.1%）與環(huán)比（0.3%）均與7月持平，符合市場預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上來看，食品和能源分項(xiàng)推升整體CPI增速回升，但對市場情緒擾動不大。核心商品環(huán)比回升，核心服務(wù)維持穩(wěn)定。
核心商品：關(guān)稅傳導(dǎo)仍較溫和。核心商品環(huán)比增速回升（0.2%→0.3%）主要受二手車分項(xiàng)回升的帶動（環(huán)比0.5%→1.0%）。受進(jìn)口影響較大的服裝、新車、家電、手機(jī)等環(huán)比有所回升，不過窗簾地毯、藥品等環(huán)比增速有所回落，整體來看剔除二手車后的核心商品環(huán)比增速與7月持平（維持在0.17%），關(guān)稅傳導(dǎo)尚未提速。
核心服務(wù)：總體維持穩(wěn)定。8月租金通脹回升是服務(wù)通脹的主要貢獻(xiàn)，但可持續(xù)性或不強(qiáng)。旅游需求推動機(jī)票與酒店住宿環(huán)比增速持續(xù)回升，不過醫(yī)療服務(wù)、休閑娛樂服務(wù)、教育和通信服務(wù)環(huán)比均較上月有所回落。
短期就業(yè)風(fēng)險關(guān)注度仍將高于通脹。偏慢的關(guān)稅傳導(dǎo)+穩(wěn)定的服務(wù)通脹使得通脹短期內(nèi)不會成為美聯(lián)儲降息的掣肘，年內(nèi)美聯(lián)儲或有2-3次降息。首次申請失業(yè)金數(shù)據(jù)明顯上升+美聯(lián)儲對關(guān)稅沖擊為一次性的判斷也使得市場短期內(nèi)的關(guān)注點(diǎn)將集中在就業(yè)風(fēng)險，通脹對市場情緒的擾動將比較有限。
就業(yè)市場的疲弱尚未打破軟著陸的共識，市場目前仍維持降息交易而非衰退交易。在就業(yè)市場持續(xù)惡化的擔(dān)憂消退之前，降息交易（美股強(qiáng)、美債利率下、美元走弱）或仍將持續(xù)。需求端的走弱使得關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)偏慢熱，但仍需警惕美國通脹壓力在降息后持續(xù)顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲獨(dú)立性受損擔(dān)憂再次發(fā)酵，美國就業(yè)市場持續(xù)超預(yù)期放緩
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