>> 興業(yè)證券-天壇生物(600161)產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步落地，在研新品進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 410KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫媛媛,黃翰漾,東楠 |
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投資要點：
營收增長穩(wěn)健，利潤端短期承壓。2025年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.1億元（（+9.47%，本文比例變動均為同比計算），歸母凈利潤6.33億元（-12.88%），扣非歸母凈利潤6.18億元（（-14.54%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-2.02億元（（-116.73%）；實現(xiàn)毛利率45.40%（（-10.27pct）；歸母凈利率20.34%（（-5.22pct）；扣非歸母凈利率19.87%（（-5.58pct），利潤端承壓主要受產(chǎn)品銷售價格較2024年同期下降影響；銷售費(fèi)用率1.94%（-1.96pct），管理費(fèi)用率7.49%（-0.81pct），研發(fā)費(fèi)用率1.83%（-0.60pct）。
白蛋白、靜丙收入穩(wěn)健增長。2025年H1公司生物制品業(yè)務(wù)營業(yè)收入31.00億元（+9.52%），毛利率45.31%（（-10.35pct）。分品類方面，人血白蛋白實現(xiàn)收入13.45億元（（+20.79%），毛利率41.02%（（-11.61pct）；靜注人免疫球蛋白（含層析）收入14.27億元（（+6.56%），毛利率49.82%（（-7.67pct）；其他血液制品收入3.28億元（（-13.16%），毛利率43.29%（-14.78pct）。
采漿量穩(wěn)健增長，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。截至2025年中報發(fā)布日，公司下屬單采血漿站總數(shù)107家（在營85家），分布于16個省/自治區(qū)，報告期內(nèi)采漿1361噸（+0.7%），國內(nèi)行業(yè)占比約20%。公司重點推進(jìn)永安廠區(qū)、云南項目、蘭州項目三大血液制品生產(chǎn)基地建設(shè)，單個基地設(shè)計產(chǎn)能均為1200噸，產(chǎn)品包含白蛋白、球蛋白和因子類產(chǎn)品；截至2025年中報發(fā)布日，永安廠區(qū)已投產(chǎn)運(yùn)行，隨著云南項目和蘭州項目逐步投產(chǎn)，公司將擁有三個單廠投漿能力超千噸的血液制品生產(chǎn)基地。
堅持驅(qū)動創(chuàng)新，加速研發(fā)進(jìn)展。2025年中報期內(nèi)，公司多項在研產(chǎn)品取得重要進(jìn)展。成都蓉生第四代層析工藝10%靜注人免疫球蛋白（2.5g/瓶，25ml）獲《藥品補(bǔ)充申請批準(zhǔn)通知書》；皮下注射人免疫球蛋白與注射用重組人凝血因子Ⅶa的上市申請?zhí)幱趯徳u階段；人凝血因子Ⅸ及第四代10%靜注人免疫球蛋白（5g/瓶，50ml）新增慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病適應(yīng)癥進(jìn)入Ⅲ期臨床；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期臨床；人纖維蛋白原新增獲得性人纖維蛋白原減少癥適應(yīng)癥獲《藥物臨床試驗批準(zhǔn)通知書》。公司持續(xù)聚焦血友病、免疫缺陷等領(lǐng)域，積極布局高濃度免疫球蛋白等新產(chǎn)品，在重組凝血因子及免疫球蛋白類藥物研發(fā)方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。
盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為13.69/16.79/19.68億元，同比增長-11.6%/22.6%/17.2%，對應(yīng)2025年9月11日收盤價，PE為28.7/23.4/20.0倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：政策監(jiān)管風(fēng)險、原材料供應(yīng)不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等
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