>> 國海證券-資產(chǎn)配置報告：8月社融數(shù)據(jù)，M1與M2增速“剪刀差”收窄-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 236KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
林加力,徐凝碧,許瀟琦 |
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投資要點:
受去年同期特殊再融資債券發(fā)行形成的高基數(shù)影響，8月社會融資規(guī)模存量同比增速較7月雖有所下降，但依然保持在8.8%的較高水平。財政支出提速、資本市場活躍的背景下，M1同比增速繼續(xù)提升至6%，非銀機構(gòu)存款同比多增5500億元。
M1增速顯著反彈。8月M1同比增長6.0%，較前值提升0.4個百分點，漲幅連續(xù)第4個月擴大。M2同比增速8.8%，與上月持平。M1、M2在手工補息的低基數(shù)下延續(xù)上漲態(tài)勢，M1與M2增速的“剪刀差”收窄，顯示出資金活化程度有所提升。
存款變動或印證“存款搬家”。8月各項存款同比少增1600億元，其中居民存款同比少增6000億元；企業(yè)存款同比少增503億元；財政存款增加1900億元至7.84萬億元，達歷史峰值，財政支出節(jié)奏加快；非銀機構(gòu)存款同比多增5500億元。存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化，居民同比減少而非銀同比增長。
存量社融同比增速高位回落。8月社融新增2.57萬億元，同比少增0.46萬億元，其中人民幣以及政府債券是主要拖累項，分別同比少增4630億元和2519億元。8月社融同比增速高位回落，主因是2024年特殊再融資債放量推高去年8月起社融基數(shù)(2024年8-12月，政府債融資分別為1.6萬億元、1.5萬億元、1萬億元、1.3萬億元與1.8萬億元)。從發(fā)債節(jié)奏看，我們預計2025年9月起政府發(fā)債力度或有放緩，政府債對社融同比的作用或從支撐轉(zhuǎn)為拖累。
企業(yè)短貸為主要增量。8月人民幣信貸新增5900億元，同比少增3100億元。其中，居民貸款同比少增1597億元，企業(yè)貸款同比少增2500億元，為主要減少項。但值得注意的是，企業(yè)短期貸款同比多增2600億元，或與8月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)（49.5%）、新出口訂單指數(shù)（47.2%）均環(huán)比上漲相關(guān)，反映出內(nèi)外部需求有所釋放。
風險提示：央行貨幣政策不確定性；財政支持規(guī)模不及預期；金融監(jiān)管政策發(fā)生重大變化；化債力度與進度不及預期；債券市場發(fā)生異常波動。
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