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核心觀點(diǎn)
　　重視順周期餐飲業(yè)復(fù)蘇帶來的投資機(jī)會：當(dāng)前，餐飲行業(yè)正處于順周期復(fù)蘇的關(guān)鍵階段，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境觸底改善、消費(fèi)政策支持力度加大，行業(yè)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。2025年盡管餐飲市場仍面臨消費(fèi)分化、競爭加劇等挑戰(zhàn)，但頭部企業(yè)通過產(chǎn)品升級、效率優(yōu)化和業(yè)態(tài)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，輕資產(chǎn)擴(kuò)張與供應(yīng)鏈降本成為盈利關(guān)鍵。從細(xì)分領(lǐng)域看，休閑餐飲、現(xiàn)制飲品及連鎖品牌表現(xiàn)突出。餐飲業(yè)的復(fù)蘇與宏觀經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)。2025年政府將“提振消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需”列為工作重點(diǎn)，多地通過發(fā)放消費(fèi)券、舉辦美食節(jié)等活動刺激餐飲消費(fèi)。假期出行韌性和休閑游需求旺盛為餐飲業(yè)提供了穩(wěn)定客源。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤
　　景氣度：與此前保持同樣趨勢，未出現(xiàn)明顯改善。GMV表現(xiàn)：根據(jù)國金數(shù)字未來Lab，8月第4周天貓+京東整體GMV同比+35%。品類表現(xiàn)：根據(jù)國金數(shù)字未來Lab，8月第4周天貓+京東品類增速表現(xiàn)前5的為書籍影音、玩具、手表、服飾、鞋包。
　　行情回顧
　　上周(2025/09/08-2025/09/12)上證指數(shù)、深證成指、滬深300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別+1.52%、+2.65%、+1.38%，+3.82%、+5.31%，商貿(mào)零售(申萬)+ 0.85%，板塊對比來看，商貿(mào)零售板塊上周漲幅在9個申萬大消費(fèi)一級行業(yè)板塊中位列第5。
　　個股方面，三江購物、農(nóng)產(chǎn)品、新華百貨、匯嘉時代、國聯(lián)股份漲幅居前，歐亞集團(tuán)、新迅達(dá)、大連友誼、徐家匯、若羽臣跌幅居前。
　　細(xì)分行業(yè)景氣指標(biāo)
　　零售：商超-略有承壓，調(diào)改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)、跨境電商-穩(wěn)健向上。
　　社服：旅游高景氣維持；餐飲拐點(diǎn)向上；酒店底部企穩(wěn)；教育：1）K12高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上
　　投資建議
　　永輝超市：永輝商業(yè)模式已發(fā)生根本性變革，走向精選型零售路線，新型模式具備在后消費(fèi)時代長期快速增長的潛力。模仿胖東來模式的超市眾多，但永輝具備獨(dú)特競爭優(yōu)勢：①中國人對生鮮蔬菜的鐘情成為中國公司超越海外同行最佳切入口。②永輝規(guī)模優(yōu)勢長期賦能，對于標(biāo)品，裸價采購+規(guī)模優(yōu)勢=更低進(jìn)貨價，對于自有品牌，規(guī)模優(yōu)勢帶來代工廠更優(yōu)質(zhì)+成本價更低優(yōu)勢。③上市地位融資優(yōu)勢。轉(zhuǎn)向胖東來模式對資金需求較高，非上市企業(yè)較難承受，這阻礙了相當(dāng)多同行的模仿。
　　美團(tuán)：外賣再度進(jìn)入競爭格局變化狀態(tài)，長期看好美團(tuán)在用戶心智、騎手及商家端構(gòu)建起的壁壘。1）用戶：美團(tuán)的用戶心智短期難以被撼動，京東的強(qiáng)補(bǔ)貼能夠吸引一定的用戶，但核心的用戶群體存在差異化，且進(jìn)攻美團(tuán)下沉市場的基本盤較難，我們認(rèn)為與此前抖音做到店業(yè)務(wù)不同點(diǎn)在于抖音是先有流量后做業(yè)務(wù)，而京東需要依靠業(yè)務(wù)獲流量。2）商家：目前來看確實(shí)存在一定的傭金差異，從當(dāng)前角度看美團(tuán)還未跟進(jìn)更多的降傭，如果未來京東競爭力度加強(qiáng)不排除有一定可能性。3）騎手：騎手的差距除了體現(xiàn)在規(guī)模上，還會體現(xiàn)在算法調(diào)度和整體配送過程中的靈活性上，這些數(shù)據(jù)積累等亦是公司的壁壘。
　　風(fēng)險提示
　　業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；內(nèi)需消費(fèi)不及預(yù)期；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期