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事件描述
　　2025上半年公司實現收入334億元，同比下滑16.5%，實現歸母凈利潤12.2億元，同比下滑13.1%，單二季度實現收入158億元，同比增長10.5%，歸母凈利潤6.1億元，同比增長0.9%，扣非歸母凈利潤4.1億元，同比下滑34.5%。
　　事件評論
　　單二季度公司調整渠道布局，加盟店止住凈關的趨勢，加速線上渠道布局。2025上半年公司凈關店288家至5550家，自營店188家，加盟店5362家。其中2025Q1-2國內加盟店分別-289、+9家，二季度止住加盟店凈關趨勢，并著重布局主題店，報告期末藏寶金店達130家、鳳祥喜事店達37家。報告期內，公司開設運營天貓旗艦店，推進線上線下融合發(fā)展，借助淘寶天貓珠寶飾品行業(yè)首屆“超級首飾發(fā)布”，直播展示國家級非遺工藝珍品及新開發(fā)產品，顯著提升了線上營銷能力。
　　預計二季度投資金銷售較優(yōu)，豐富黃金飾品的產品體系，助推品牌年輕化轉型。在二季度的高金價下，全行業(yè)投資金銷量同比增長18%，而黃金飾品銷量同比下滑24%，在此背景下，單二季度公司收入同比增長11%，而毛利率同比下降2.4pct至8.3%，毛利額同比下滑15%，預計主因投資金銷售較優(yōu)，使得收入增速環(huán)比一季度轉正，但投資金利潤率較低，導致毛利率有所回落。拆分品類來看，2025上半年珠寶首飾、黃金交易業(yè)務營收分別同比下降18%、10%，毛利率分別同比下降0.4pct、0.3pct。但同時，公司報告期內相繼推出“盛唐風華”“鳳舞九天”“八寶羅盤”等主題新品，并聯名圣斗士星矢IP，持續(xù)提升金飾產品力，展示了老鳳祥“傳統工藝+現代設計”的創(chuàng)新理念和品牌年輕化形象。
　　二季度持續(xù)合理精簡費用投放，政府補助計入非經常項，導致扣非凈利潤下滑。單二季度，營業(yè)稅金增加2.2億元，主因下屬子公司印花稅增加所致；二季度四項期間費用合計減少4716萬元，延續(xù)下降的趨勢，其中銷售、管理費用分別減少4%、31%，主因員工薪酬相關費用減少，反映公司在行業(yè)波動階段，或將各線員工待遇與銷售掛鉤，合理降本增效。2025上半年公司收到政府補貼共計3.5億元，計入非經常項，導致二季度扣非凈利潤有所下滑。
　　總體來看，二季度公司毛利額同比下滑15%，歸母凈利潤同比增長1%，反映行業(yè)層面金飾需求仍有一定承壓，但也倒逼公司加快年輕化轉型，升級單店質量，精簡費用投放；同時二季度加盟渠道企穩(wěn)，線上快步發(fā)展，公司仍具備渠道規(guī)模優(yōu)勢和較強的品牌力，下半年低基數下業(yè)績有望迎進一步改善。預計2025-2027年EPS有望實現3.28、3.62、3.93元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、金價波動增大，影響黃金飾品消費需求；
　　2、頭部品牌之間的競爭加劇。