>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之一百四十二：錦華新材(920015)，硅烷交聯(lián)劑“小巨人”，布局芯片清洗劑-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖,鄭菁華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
基本面：硅烷交聯(lián)劑“小巨人”。公司2007年成立，總部位于浙江衢州，主要從事酮肟系列精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟等。國內(nèi)首創(chuàng)“肟-肟基硅烷-羥胺鹽”綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。公司在國內(nèi)首創(chuàng)“肟-肟基硅烷-羥胺鹽”綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)酮肟系列產(chǎn)品的循環(huán)生產(chǎn)，在聯(lián)產(chǎn)循環(huán)、過程強(qiáng)化、純化分離、高效催化等領(lǐng)域取得了重大技術(shù)突破并實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化。該綠色循環(huán)工藝技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目具有原子經(jīng)濟(jì)性高、工藝安全性高以及“三廢”少等優(yōu)點(diǎn)。市場地位高，客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司是國內(nèi)硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)，2024年公司硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽國內(nèi)市占率分別為38.16%、42.37%。憑借優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)工藝優(yōu)勢以及較強(qiáng)的生產(chǎn)交付能力，公司已與拜耳、布倫泰格等大型跨國企業(yè)及萬華化學(xué)、新安股份、先達(dá)股份、聯(lián)化科技、湖南海利等上市公司建立穩(wěn)定的合作關(guān)系；此外，硅寶科技、富樂、集泰股份、回天新材、東方雨虹、藍(lán)曉科技、賽恩斯、康普化學(xué)等國內(nèi)外上市公司均為公司主要貿(mào)易商的終端客戶。公司營收平穩(wěn)增長，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)勢。2024年實(shí)現(xiàn)營收12.39億元，近3年CAGR為+11.67%；2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.11億元，近3年CAGR為+62.8%。2024年毛利率27.94%，較2023年增加0.28pct；凈利率17.02%，較2023年增加1.54pct。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2025年9月16日，申購代碼“920015”。初始發(fā)行規(guī)模3267萬股，占發(fā)行后公司總股本的25%（超配行使前），預(yù)計(jì)募資5.93億元，發(fā)行后公司總市值23.72億元。新股發(fā)行價格18.15元/股，發(fā)行PE(TTM)為12.09倍，可比上市公司PE（TTM）中值為32.85倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結(jié)資金2816.15萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投15名，包括6家產(chǎn)業(yè)資本，4家投資公司，3家私募，1家券商，1家公司持股平臺。
行業(yè)情況：應(yīng)用廣泛，室溫硅橡膠替代帶動需求增長。目前中國是全球最大的功能性硅烷生產(chǎn)與消費(fèi)國，是全球功能性硅烷產(chǎn)能和產(chǎn)量的主要增長區(qū)域。按照用途，功能性硅烷可分為硅烷交聯(lián)劑和硅烷偶聯(lián)劑，其中，硅烷交聯(lián)劑主要用于生產(chǎn)有機(jī)硅密封膠和膠粘劑中的室溫硅橡膠，終端主要應(yīng)用于建筑建材、能源電力、電子以及新能源汽車等其他領(lǐng)域。近年來市場需求持續(xù)增長，室溫硅橡膠逐步替代相關(guān)領(lǐng)域傳統(tǒng)密封膠和膠粘劑的市場份額。羥胺水溶液可用于芯片清洗，需求快速發(fā)展。羥胺鹽主要作為關(guān)鍵原料用于生產(chǎn)廣譜高效低毒農(nóng)藥和抗菌藥物、高效環(huán)保金屬萃取劑、新型離子交換樹脂和綠色環(huán)保型染料等。羥胺鹽的衍生產(chǎn)品羥胺水溶液可作為清洗劑應(yīng)用于芯片制造的刻蝕后清洗環(huán)節(jié)，屬于高技術(shù)壁壘、高附加值產(chǎn)品。芯片制造過程中，清洗步驟是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，確保了晶圓表面的純凈度，對最終器件的性能有著直接且顯著的影響，是所有芯片制造工藝步驟中占比最大的工序，高達(dá)30%以上。隨著我國集成電路市場整體規(guī)模和晶圓產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，我國芯片清洗劑等濕電子化學(xué)品市場也將得到快速發(fā)展。
申購分析意見：公司主營酮肟系列精細(xì)化學(xué)品，在國內(nèi)首創(chuàng)“肟-肟基硅烷-羥胺鹽”綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽國內(nèi)市占率高，客戶資源優(yōu)質(zhì)，募投新增偶聯(lián)劑項(xiàng)目，開展芯片清洗劑國產(chǎn)化研究，短期受下游行業(yè)周期波動影響業(yè)績承壓，但較高的市場地位有望優(yōu)先受益于周期回暖，并看好長期前沿領(lǐng)域布局。本次上市，公司戰(zhàn)配陣容優(yōu)質(zhì)，首發(fā)估值低，可流通比例較低，沒有老股，建議積極參與。
風(fēng)險因素：1）下游行業(yè)周期波動及市場需求下降；2）原材料價格上漲；3）安全生產(chǎn)。
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