>> 申萬宏源-亞鉀國際(000893)業(yè)績符合預期，量價維持高位，項目進展順利-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 508KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告：公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入25.22億元（YoY+48.54%），歸屬于母公司股東的凈利潤8.55億元（YoY+216.64%），扣非歸母凈利潤8.56億元（YoY+219.48%）。其中，25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入13.09億元（YoY+23.00%，QoQ+7.99%），歸母凈利潤4.70億元（YoY+149.17%，QoQ+22.38%），扣非歸母凈利潤4.72億元（YoY+152.08%，QoQ+23.00%）。業(yè)績符合預期。毛利率方面，25Q2毛利率同、環(huán)比分別提升13.97、6.51pct至60.63%。
國內需求支撐鉀肥景氣，公司產(chǎn)銷維持高位。海外來看，白俄羅斯正式宣布上半年減產(chǎn)100萬噸產(chǎn)量，俄羅斯烏拉爾鉀肥宣布Q2檢修將影響約30萬噸產(chǎn)量，疊加地緣政治影響物流成本，支撐景氣高位。國內來看，國家政策推動的大豆、油菜等油料作物擴產(chǎn)，以及居民飲食結構升級帶動的飼料和果蔬需求增長，鉀肥需求快速增長。根據(jù)百川資訊，25Q2國內鉀肥市場均價約2994元/噸，環(huán)比提升3.65%。產(chǎn)銷方面，公司2025年上半年產(chǎn)、銷量分別同比上漲10.24%、8.42%至101.41、104.54萬噸，其中25Q2銷量分別同環(huán)比變動-8.07%/-2.12%至51.71萬噸，二季度銷量同比下滑較多主要受24年二季度基數(shù)偏高影響，25年上半年鉀肥銷售總體呈現(xiàn)量價齊升趨勢。費用端，根據(jù)公司公告，公司下屬亞鉀老撾公司2024至2028年將企業(yè)所得稅率由35%降低至20%，同時出口關稅稅率從7%降至1.5%，競爭力再度加強。園區(qū)非鉀項目也開始享受稅收、土地、人才等優(yōu)惠政策，有望打造亞鉀園區(qū)的差異化發(fā)展。
實力股東賦能公司長期發(fā)展，礦建工程進展順利，成長邏輯確定。根據(jù)公司公告，中農(nóng)集團通過協(xié)議轉讓方式向匯能集團轉讓持有的亞鉀國際4620.26萬股股份，并完成過戶，當前匯能集團對亞鉀國際的持股比例升至14.05%，成為上市公司第一大股東。匯能集團是中國民營煤炭行業(yè)領軍企業(yè)，連續(xù)多年穩(wěn)居中國民營企業(yè)500強前列，公司憑借股東匯能集團18億貸款支持，以公開摘牌方式收購中農(nóng)持有的179礦28.1447%股權，至此179礦權持股比例提升至100%，進一步增厚歸母權益。項目建設方面，目前公司擁有300萬噸/年鉀肥選廠產(chǎn)能裝置，并加快推進第二個、第三個100萬噸/年鉀肥項目的礦建工作，其中第二個100萬噸/年鉀肥項目3#主斜井礦建工程（掘進、襯砌等）正在有序推進中，第三個100萬噸/年鉀肥項目已完成采礦生產(chǎn)輔助硐室等配套硐室的開拓工作，進入機電安裝環(huán)節(jié)。后續(xù)來看，公司有望實現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)銷規(guī)模，并將根據(jù)市場需求進一步擴建至700-1000萬噸/年體量，成長邏輯清晰。
盈利預測與投資評級：維持公司2025-2027年盈利預測，預計分別實現(xiàn)歸母凈利潤18.87、31.14、43.59億元，對應PE估值分別為19X、11X、8X，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期；新項目進展不及預期；海外企業(yè)快速釋放產(chǎn)能，競爭格局惡化
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