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重點(diǎn)事件點(diǎn)評
　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)：8月出口同比增速回落，對美出口回落較多，對非美地區(qū)出口仍表現(xiàn)較好。預(yù)計(jì)未來出口面臨“搶出口”透支及取消小額包裹關(guān)稅豁免的沖擊，積極因素在于，若美聯(lián)儲(chǔ)降息，非美地區(qū)進(jìn)口需求或受提振。
　　通脹數(shù)據(jù)：“反內(nèi)卷”為8月PPI同環(huán)比讀數(shù)帶來積極影響，部分能源和原材料行業(yè)供需關(guān)系改善，煤炭加工、黑色金屬加工、玻璃制造等價(jià)格紛紛由降轉(zhuǎn)漲。預(yù)計(jì)9月PPI同比增速繼續(xù)低位回升，環(huán)比有望轉(zhuǎn)漲。
　　資金價(jià)格：跨月資金偏貴
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，央行公開市場凈回籠4402億元，資金價(jià)格小幅走高，DR007由1.45%以下上行至1.48%附近；同業(yè)存單收益率繼續(xù)上行，制約了債市的做多情緒。
　　一級市場：供給壓力將逐步下降
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，利率債共發(fā)行74只，實(shí)際發(fā)行總額6325億元，凈融資額為452億元。9月10日，50年期特別國債續(xù)發(fā)價(jià)格為96.94元，折合年收益率為2.22%，略高于二級市場成交價(jià)格。截至9月11日，2025年超長期特別國債已發(fā)行1.1萬億元，新增地方專項(xiàng)債已發(fā)行3.4萬億元。
　　二級市場：曲線陡峭化上行
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，債市持續(xù)承壓，主要影響因素仍是權(quán)益市場的持續(xù)火熱。此外，基金贖回費(fèi)調(diào)整也對市場產(chǎn)生一定擾動(dòng)：9月5日證監(jiān)會(huì)就《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見，該征求意見稿對贖回費(fèi)進(jìn)行優(yōu)化安排，贖回成本提高，對債基本身以及通過債基間接配債的機(jī)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。
　　市場展望
　　基本面上，內(nèi)外需壓力仍不可小覷，從資產(chǎn)配置角度看，基本面偏弱隱含的信息是實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率較低，但在債券低票息+資本利損的階段，債券類資產(chǎn)同樣難以提供更高的綜合收益，因此債券對基本面的敏感度下降。
　　政策面上，財(cái)政政策層面，9月10日，財(cái)政部部長向十四屆全國人大常委會(huì)第十七次會(huì)議報(bào)告了今年以來預(yù)算執(zhí)行情況。今年以來，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，除繼續(xù)支持“兩重”、“兩新”工作外，還進(jìn)一步支持實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，下一階段財(cái)政政策的重點(diǎn)任務(wù)將是做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)。貨幣政策層面，預(yù)計(jì)仍以落實(shí)落細(xì)存量政策為主，此外，近期央行重啟買入國債的預(yù)期再度升溫，雖然年內(nèi)余下時(shí)間的國債供給壓力已經(jīng)減輕，但央行在2024年8-12月買入的短期國債陸續(xù)到期，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于回籠基礎(chǔ)貨幣，因此央行也可能重啟買入國債繼續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性。
　　資金面上，月中央行或?qū)?dòng)14天逆回購操作，需關(guān)注跨季資金走勢。
　　總結(jié)來看，首先需關(guān)注資金面情況，如果資金面趨緊，則繼續(xù)警惕債市的下跌風(fēng)險(xiǎn)。如果資金面較為寬松，則進(jìn)一步關(guān)注權(quán)益市場變動(dòng)，若權(quán)益市場情緒降溫，債市有望迎來階段性改善，但對利率下行空間不宜過高估計(jì)；若權(quán)益市場繼續(xù)火熱，債市或繼續(xù)偏空震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。