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核心觀點(diǎn)
　　2025年上半年公司營收同比增長8%，其中海外市場增長17%，營收占比達(dá)到47%，土方機(jī)械同比增長22%，營收占比達(dá)31%，為增長主力。上半年歸母凈利潤增長17%，盈利能力穩(wěn)定提升，公司報(bào)表質(zhì)量持續(xù)改善。工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)、海外共振向上邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，我們看好公司國企改革下報(bào)表質(zhì)量持續(xù)改善，公司礦機(jī)等新興業(yè)務(wù)積極拓展，未來成長性值得期待。
　　事件
　　2025年上半年公司營收548.08億元，同比+8.04%，歸母凈利潤43.58億元，同比+16.63%；其中Q2單季度營收279.93億元，同比+5.41%，歸母凈利潤23.36億元，同比+9.33%。
　　簡評
　　海外市場和土方機(jī)械是營收增長主力，盈利能力持續(xù)提升
　　營收端，2025年上半年?duì)I收548.08億元，同比+8.04%，Q2營收279.93億元，同比+5.41%，增速環(huán)比Q1有下降，主要系國內(nèi)市場增速放緩，目前來看Q3增速回升。上半年分市場來看，境外營收高增。境內(nèi)收入292.63億元，同比+1.5%，境外收入255.46億元，同比+16.64%，營收占比達(dá)到46.61%。上半年分業(yè)務(wù)來看，土方機(jī)械是增長主力。土方機(jī)械營收170.19億元，同比+22.37%，占總收入31.05%，為收入增長主力；起重機(jī)械營收104.74億元，同比+3.74%，占總收入19.11%；礦業(yè)機(jī)械營收47.33億元，同比+6.32%，占總收入8.64%；高空作業(yè)機(jī)械營收45.72億元，同比+1%，占總收入8.34%；樁工機(jī)械營收26.15億元，同比-6.02%，占總收入4.77%；其他工程機(jī)械及備件營收153.95億元，同比+2.87%，占總收入28.09%。
　　利潤端，2025年上半年公司歸母凈利潤43.58億元，同比+16.63%，盈利能力方面，毛利率、凈利率分別22.03%、8.06%，同比分別提升0.7pct、0.6pct。公司盈利能力穩(wěn)定提升，主要得益于營收的市場結(jié)構(gòu)改善、公司積極推進(jìn)國企改革與高質(zhì)量發(fā)展
　　工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)、海外市場共振向上邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，看好公司報(bào)表持續(xù)改善以及礦機(jī)業(yè)務(wù)成長性
　　行業(yè)層面，工程機(jī)械內(nèi)需迎來大周期向上，新一輪更新?lián)Q代周期重啟，二手機(jī)出海消化國內(nèi)保有量，政策端也加速老舊機(jī)型淘汰。海外市場同樣維持高景氣，亞非拉地區(qū)增長延續(xù)，歐美地區(qū)景氣度邊際改善。內(nèi)外需共振向上邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司層面，公司積極推進(jìn)國企改革，盈利能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定提升，風(fēng)險(xiǎn)敞口也有所壓降，公司進(jìn)入了報(bào)表質(zhì)量改善與盈利能力提升的共振階段。中長期來看，公司產(chǎn)品品類最全，多品類成長性較好，尤其礦機(jī)業(yè)務(wù)，今年也完成寬體車資產(chǎn)注入，未來成長性值得期待。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為75.13、100.07、124.19億元，同比分別增長25.72%、33.19%、24.10%，對應(yīng)PE分別為15.17x、11.39x、9.18x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　（1）經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的工程機(jī)械行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性、國家經(jīng)濟(jì)政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來波動。
　?。?）市場競爭風(fēng)險(xiǎn)：工程機(jī)械行業(yè)競爭程度較為激烈，公司必須在優(yōu)勢產(chǎn)品和核心技術(shù)上持續(xù)保持核心競爭力，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，否則公司有面臨市場份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）海外市場波動的風(fēng)險(xiǎn)：中國企業(yè)出海不可能一帆風(fēng)順，未來的征程勢必會出現(xiàn)各種各樣的摩擦，是階段性的小插曲還是新趨勢形成，需要審慎判斷