>> 申萬宏源-鹽湖股份(000792)業(yè)績基本符合預(yù)期，鉀肥需求支撐景氣上行，碳酸鋰Q2逐步觸底-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大?。?/td>
| 516KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公告：公司發(fā)布2025年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入67.81億元（YoY -6.3%），歸母凈利潤25.15億元（YoY +13.69%），扣非歸母凈利潤25.09億元（YoY +16.24%）。其中，25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入36.62億元（YoY -18.86%，QoQ +17.4%），歸母凈利潤13.71億元（YoY +7.23%，QoQ +19.76%），扣非歸母凈利潤13.65億元（YoY +6.36%，QoQ +19.34%），業(yè)績基本符合預(yù)期。
Q2國內(nèi)需求支撐鉀肥景氣，業(yè)務(wù)盈利能力高位。海外來看，白俄羅斯正式宣布上半年減產(chǎn)100萬噸產(chǎn)量，俄羅斯烏拉爾鉀肥宣布Q2檢修將影響約30萬噸產(chǎn)量，疊加地緣政治影響物流成本，支撐景氣高位。國內(nèi)來看，國家政策推動的大豆、油菜等油料作物擴產(chǎn)，以及居民飲食結(jié)構(gòu)升級帶動的飼料和果蔬需求增長，鉀肥需求快速增長。根據(jù)百川資訊，25Q2國內(nèi)鉀肥市場均價約2994元/噸，環(huán)比提升3.65%。產(chǎn)銷方面，公司2025年上半年產(chǎn)、銷量分別同比下滑11.8%、20.5%至198.98、177.79萬噸，其中25Q2銷量分別同環(huán)比下滑39.8%/0.5%至177.79萬噸，Q2環(huán)比產(chǎn)銷維持平穩(wěn)，同比受年內(nèi)雨水天氣等影響，出現(xiàn)一定回落。后續(xù)鉀肥業(yè)務(wù)走出去戰(zhàn)略不斷深入，積極推進柴達木盆地達布遜湖、別勒灘等邊深部找礦工作，密切跟蹤研究國內(nèi)、東南亞、非洲和南美等地區(qū)鉀鋰資源，加快推進剛果（布）BMB固體鉀鹽項目勘探工作。
Q2碳酸鋰景氣觸底有望回升，4萬噸項目進展順利，左側(cè)優(yōu)勢明顯不懼競爭。25年供需延續(xù)寬松格局，碳酸鋰景氣底部震蕩，Q2海外貿(mào)易擾動，下游需求疲軟，根據(jù)百川資訊，電池級市場均價約6.45萬元/噸，環(huán)比下滑14.73%；工業(yè)級市場均價約6.34萬元/噸，環(huán)比下滑13.77%。產(chǎn)銷角度來看，公司2025年上半年產(chǎn)、銷量分別同比增長5.7%、1.8%至2、2.06萬噸，其中25Q2銷量分別同環(huán)比增長20.6%、53.6%至1.25萬噸。隨藍科鋰業(yè)生產(chǎn)工藝改進，公司始終將提鋰成本控制在行業(yè)左側(cè)，同時產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴張，競爭優(yōu)勢顯著。項目進展來看，4萬噸/年碳酸鋰項目中吸附提鋰裝置于6月3日完成中交驗收，預(yù)計9月底4萬噸/年鋰鹽項目進入投料試車階段。
投資評級與估值：雖然碳酸鋰近期景氣稍有回暖，但仍處于底部區(qū)間，疊加雨水天氣影響鉀肥出貨，因此我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤61.23、71.54億元（調(diào)整前為66.25、78.59億元），維持2027年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤81.73億元，對應(yīng)PE分別為18X、15X、13X。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司當(dāng)前PB估值為2.743X，自2021年8月10日恢復(fù)上市至今，平均PB估值中樞為3.525X，安全邊際較高，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：氯化鉀價格下跌；鋰項目投產(chǎn)不及預(yù)期；碳酸鋰價格下跌。
|
|
