>> 興業(yè)證券-HTSC(6886.HK)投行業(yè)務(wù)修復，投資端收益加速釋放-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張博 |
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事件：華泰證券發(fā)布2025年中報，報告期內(nèi)分別實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤162.19、75.49億元，同比分別+31.0%、+42.2%；其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤79.87、39.07億元，環(huán)比分別-3.0%、+7.3%；加權(quán)平均ROE同比+1.12pct至4.3%，剔除客戶資金后經(jīng)營杠桿較年初+6.0%至3.48倍。
收費類業(yè)務(wù)受資管拖累，資金類業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長。收入端，2025上半年公司分別實現(xiàn)收費類和資金類業(yè)務(wù)收入59.64、97.22億元，同比分別-7.7%、+68.7%，收費類業(yè)務(wù)受資管拖累，資金類業(yè)務(wù)成為公司盈利的核心驅(qū)動。成本端，管理費用同比+0.8%至72.62億元，管理費用率同比-12.63pct至45.7%，計提信用減值損失0.01億元。
投行盈利修復，經(jīng)紀業(yè)務(wù)延續(xù)上行。收費類業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀、投行和資管凈收入分別為37.54、11.68、8.93億元，同比分別+37.8%、+25.4%、-59.8%。經(jīng)紀業(yè)務(wù)受益于交投活躍度上行帶動代理買賣證券業(yè)務(wù)收入顯著增長；基金投顧業(yè)務(wù)規(guī)模較年初+16.4%，共同推動經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長。投行業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，股權(quán)承銷環(huán)節(jié)依托全業(yè)務(wù)鏈戰(zhàn)略與跨境協(xié)同，主承銷金額同比+150.7%，IPO主承銷規(guī)模排名行業(yè)第二；債券承銷則憑借全牌照優(yōu)勢實現(xiàn)主承銷金額同比+24.3%，彰顯綜合投行實力。資管業(yè)務(wù)積極推進大投研體系建設(shè)，華泰資管AUM同比+23.9%，參股基金公司南方基金、華泰柏瑞公募業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)分別較年初+4.9%、+5.7%，穩(wěn)固公募領(lǐng)先地位。
利息成本優(yōu)化與投資端收益釋放共振。資金類業(yè)務(wù)方面，利息凈收入和投資收入分別為20.37、76.85億元，同比分別+186.6%、+52.1%。利息端表現(xiàn)亮眼，核心驅(qū)動在于有息負債成本回落，帶動利息支出下降。投資端則受益于處置交易性金融資產(chǎn)帶來的收益釋放，推動投資收益同比大增+122.2%。2025上半年，公司加快擴表節(jié)奏，金融資產(chǎn)較年初增+20.6%至4,340.59億元；其中，債券投資規(guī)模增長推動交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資規(guī)模同比分別+19.0%、112.0%；非交易性權(quán)益工具投資規(guī)模較年初大幅增長至73.94億元，帶來約1.48億元分紅收益，進一步驅(qū)動投資業(yè)務(wù)收入增長；場外衍生品業(yè)務(wù)熱度提升，收益互換、場外期權(quán)業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模分別較年初+11.2%、+7.7%，豐富收入來源。
財富管理和機構(gòu)服務(wù)釋放發(fā)展動能，看好華泰證券以科技賦能全牌照業(yè)務(wù)創(chuàng)造長期業(yè)績優(yōu)勢。我們預計公司2025-2026年歸母凈利潤分別138.37、154.97億元，同比分別-9.9%、+12.0%，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經(jīng)濟下行風險、市占率提升不及預期風險。
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