>> 中原證券-英維克(002837)2025年中報點評：營收高速增長，海外AIDC液冷業(yè)務(wù)有望快速拓展-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉智 |
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投資要點：
英維克披露2025年半年度報告。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入25.73億元，同比增長50.25%；歸母凈利潤2.16億元，同比增長17.54%；扣非凈利潤2.02億元，同比增長18.05%。
中報營收高速增長，機(jī)房溫控、機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)分別增長58%、32%
公司2025年中報實現(xiàn)營業(yè)收入25.73億元，同比增長50.25%；歸母凈利潤2.16億元，同比增長17.54%；扣非凈利潤2.02億元，同比增長18.05%。中報業(yè)績符合預(yù)期，營業(yè)收入實現(xiàn)50%以上高速增長，機(jī)房、機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)雙雙增長超過30%。
分業(yè)務(wù)看：
1）機(jī)房溫控業(yè)務(wù)營業(yè)收入13.51億元，同比增長57.91%，占營業(yè)收入比例52.5%，是公司第一大主營業(yè)務(wù)。作為全鏈條液冷的開創(chuàng)者，英維克率先推出高可靠Coolinside全鏈條液冷解決方案，“端到端、全鏈條”的平臺化布局以及“系統(tǒng)性思維、全鏈條規(guī)劃、端到端產(chǎn)品、廠到場交付”的系統(tǒng)方法論已成為公司在液冷業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重要核心競爭優(yōu)勢。公司在算力的設(shè)備及機(jī)房的液冷相關(guān)營業(yè)收入超過2億元。
2）機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)營業(yè)收入9.26億元，同比增長32.02%，占營業(yè)收入比例36%。2025年上半年公司來自儲能應(yīng)用的營業(yè)收入約8億元，同比增長約35%；
3）其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入2.53億，同比增長216.04%，公司基于構(gòu)建的端到端液冷技術(shù)平臺、高效電子散熱/導(dǎo)熱平臺，在無線射頻、算力、電力電子、電動汽車充電樁等電子領(lǐng)域為客戶提供定制的風(fēng)冷或液冷散熱解決方案。
行業(yè)競爭加劇，盈利能力小幅下滑
2025H1，公司毛利率、凈利率分別為26.15%、8.78%，毛利率小幅下滑2.33pct，凈利率同比下滑1.92pct，扣非凈利率7.86%，同比下降2.14pct。公司毛利率、凈利率下滑的主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，同時溫控散熱市場競爭加劇，毛利率下滑。
分業(yè)務(wù)來看，公司機(jī)房溫控、機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)毛利率分別為25.83%、28.09%，分別同比下滑2.63、1.67個百分點。
其中境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率22.98%，同比下滑1.6個百分點，境外業(yè)務(wù)毛利率54.44%，同比上升5.63個百分點。
AIDC液冷散熱滲透率不斷提升，英偉達(dá)等海外業(yè)務(wù)快速增長
在算力設(shè)備以及數(shù)據(jù)中心機(jī)房的高熱密度趨勢和高能效散熱要求的雙重推動下，液冷技術(shù)加速導(dǎo)入。液冷作為高熱密度數(shù)據(jù)中心散熱優(yōu)化的重要技術(shù)，已經(jīng)開始進(jìn)入規(guī)模應(yīng)用階段。作為全鏈條液冷的開創(chuàng)者，英維克率先推出高可靠Coolinside全鏈條液冷解決方案。從冷板、快速接頭、Manifold、CDU、機(jī)柜，到SoluKing長效液冷工質(zhì)、管路、冷源等“端到端”的產(chǎn)品覆蓋，從服務(wù)器制造工廠，到數(shù)據(jù)中心運行現(xiàn)場的“廠到場”交付場景覆蓋。AIDC液冷散熱滲透率逐步提高，公司作為液冷散熱龍頭將充分受益液冷產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展優(yōu)勢。
英偉達(dá)GB200服務(wù)器整機(jī)功耗升到140kW以上，AI服務(wù)器功耗不斷快速上升，液冷散熱已經(jīng)成為高算力AIDC標(biāo)配產(chǎn)品。公司BHS-AP平臺冷板、UQD04快接頭、分水器和機(jī)架式液冷CDU已通過英特爾測試與驗證，成為英特爾冷板液冷解決方案集成商；2024年10月OCP大會期間公司UQD快接頭產(chǎn)品被列入英偉達(dá)MGX生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴。隨著北美云大廠持續(xù)加大AI算力資本開支，GB300等高算力平臺有望于開始啟動批量出貨，公司液冷產(chǎn)品通過進(jìn)入英偉達(dá)液冷供應(yīng)鏈而充分受益，逐步將貢獻(xiàn)可觀的業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與估值
公司是溫控散熱平臺型公司，技術(shù)儲備豐富，市場地位突出，受益AI算力建設(shè)和儲能行業(yè)發(fā)展，機(jī)房溫控和儲能溫控雙重驅(qū)動增長。我們預(yù)測公司2025年-2027年營業(yè)收入分別為66.21億、88.47億、113.62億，歸母凈利潤分別為6.03億、9.36億、12.24億，對應(yīng)的PE分別為120.98X、77.97X、59.63X，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：1：數(shù)據(jù)中心需求、儲能裝機(jī)需求不及預(yù)期；2：行業(yè)競爭加劇，毛利率下滑；3：原材料價格上漲，毛利率下滑；4：新業(yè)務(wù)拓展、滲透不及預(yù)期
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