>> 華創(chuàng)證券-九安醫(yī)療(002432)2025年中報點評：三聯(lián)檢穩(wěn)定放量，資產(chǎn)管理貢獻豐厚利潤-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 907KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布25年中報，25H1營收7.65億元（-43.35%），歸母凈利潤9.20億元（+52.91%），扣非歸母凈利潤8.81億元（+26.27%）。單25Q2，營收2.58億元（-56.12%），歸母凈利潤6.54億元（+84.54%），扣非歸母凈利潤6.51億元（+70.40%）。
評論：
三聯(lián)檢產(chǎn)品穩(wěn)定放量，糖尿病照護業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。分業(yè)務(wù)看，2025H1iHealth系列產(chǎn)品收入6.01億元（-49.68%），主要由于單檢試劑盒的政府訂單量較去年同期下降所致。公司的三聯(lián)檢產(chǎn)品已廣泛覆蓋亞馬遜、CVS、沃爾瑪?shù)蠕N售渠道，銷量長期位居亞馬遜官網(wǎng)上該品類的Best Seller。公司糖尿病照護業(yè)務(wù)相關(guān)收入達到5026萬元（+58.43%），糖尿病診療照護新模式正在全國約50個城市、424家醫(yī)院加速推廣，照護的病人規(guī)模約36.6萬人。在美國，公司已與約74家診所合作，照護病人數(shù)約2.1萬人。
CGM積極推進國內(nèi)臨床，AI智能助聽器在研中。在持續(xù)血糖監(jiān)測領(lǐng)域，公司已完成CGM的多批次試生產(chǎn)，目前已在國內(nèi)積極開展型檢和臨床相關(guān)工作。該產(chǎn)品未來將被整合應(yīng)用于糖尿病診療照護新模式中，有望加速推動公司核心戰(zhàn)略的實施。在智能助聽器領(lǐng)域，最新款A(yù)I智能助聽器尚在研發(fā)過程中，目前項目正在持續(xù)穩(wěn)步推進中，并計劃在年內(nèi)完成樣機的制作和用戶反饋的收集。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻豐厚利潤。2025H1公司投資收益與公允價值變動收益合計11.25億元。截至25H1末，公司多元化配置的資產(chǎn)組合中，固定收益類資產(chǎn)占比59.2%，公開市場權(quán)益占比26.2%，私募股權(quán)占比12.6%，對沖基金占比2.0%。
iHealth系列產(chǎn)品毛利率顯著提高。25H1iHealth系列產(chǎn)品毛利率提高至78.06%（+1.54pts）。預(yù)計是由于高毛利率的三聯(lián)檢產(chǎn)品在C端銷售良好，其收入占比提高，而低毛利率的單檢試劑盒政府訂單占比下降所致。
投資建議：我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為18.2、20.1、22.3億元，同比增長9.2%、10.2%、11.0%，對應(yīng)PE分別為10、9和8倍。我們選擇分部估值法，給予公司2026年目標總市值為252億元，對應(yīng)目標價53元。維持“推薦”評級。
風險提示：1、產(chǎn)品研發(fā)、銷售進展不及預(yù)期；2、貿(mào)易摩擦；3、資產(chǎn)管理風險；4、匯率波動；5、新冠相關(guān)收入大幅收縮。
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