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核心觀點(diǎn)：
　　寒武紀(jì)定增預(yù)案審核通過(guò)時(shí)間明顯快于其他公司。本次寒武紀(jì)從5月1日定增預(yù)案披露到9月9日獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)，整個(gè)流程歷時(shí)僅4個(gè)多月時(shí)間。寒武紀(jì)定增審批通過(guò)的時(shí)間長(zhǎng)度明顯少于其他公司，反映了政策對(duì)于國(guó)產(chǎn)AI芯片發(fā)展的鼓勵(lì)。
　　隨著公司研發(fā)投入的加大和新產(chǎn)品的推出，寒武紀(jì)未來(lái)營(yíng)收有望保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。寒武紀(jì)25年向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金為39.9億元，主要用于面向大模型的芯片平臺(tái)和軟件平臺(tái)項(xiàng)目。在公司研發(fā)投入加大的趨勢(shì)下，其新產(chǎn)品的研發(fā)迭代有望加快。若其新一代智能處理器在明年推出，有望給公司2026和2027年貢獻(xiàn)可觀營(yíng)收。我們預(yù)計(jì)，25-27年，寒武紀(jì)營(yíng)收分別為81.4億元、136.3億元和225.4億元。
　　國(guó)產(chǎn)AI芯片應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，在頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商落地的國(guó)產(chǎn)AI芯片具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。國(guó)產(chǎn)AI芯片在性能不斷進(jìn)步的基礎(chǔ)上，下游各場(chǎng)景的覆蓋面在持續(xù)拓展，從而推動(dòng)相關(guān)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。從AI技術(shù)的發(fā)展方向來(lái)看，AI大模型是AI算力需求量最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，而頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商在AI大模型領(lǐng)域投入較大。因此，受到頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商認(rèn)可和規(guī)?；少?gòu)的國(guó)產(chǎn)AI芯片產(chǎn)品在商業(yè)化方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　AI應(yīng)用持續(xù)推進(jìn)：①AI+制藥：堅(jiān)定推薦晶泰控股。當(dāng)前處于從0到1、不斷被驗(yàn)證的初期階段，未來(lái)1~2年公司投資機(jī)會(huì)的催化劑不僅來(lái)自于公司自身的突破，而且也同時(shí)受是行業(yè)beta。②AI+ERP/工業(yè)軟件：復(fù)雜的企業(yè)應(yīng)用，在行業(yè)know-how、專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)的積累和理解、垂直模型和agent訓(xùn)練的私域?qū)傩苑矫?，給通用大模型的可能挑戰(zhàn)樹(shù)立了更高的壁壘。如果相關(guān)公司能結(jié)合通用大模型的技術(shù)進(jìn)步和自身的行業(yè)知識(shí)壁壘，更大的可能是創(chuàng)造更多的專(zhuān)業(yè)溢價(jià)。
　　短期繼續(xù)推薦彈性較大的互聯(lián)網(wǎng)金融等金融IT板塊。互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)包括支付等板塊是重點(diǎn)。
　　中期看，預(yù)計(jì)九月至十月左右鴻蒙方向的預(yù)期差會(huì)有所表現(xiàn)：①我們對(duì)操作系統(tǒng)在PC上的實(shí)踐可靠性考驗(yàn)周期的評(píng)估；② IOT工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)機(jī)會(huì)及其推進(jìn)的必要性。二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)明顯早于下游放量，主要將受產(chǎn)業(yè)和行業(yè)規(guī)劃浮出水面的推動(dòng)和刺激，基于以上兩點(diǎn)，我們判斷時(shí)間點(diǎn)大概率在三季度末四季度初。
　　關(guān)注智駕領(lǐng)域相關(guān)進(jìn)展。近期，《汽車(chē)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》的發(fā)布，不僅有望推動(dòng)智駕行業(yè)從試點(diǎn)示范走向規(guī)?；涞?，也為相關(guān)企業(yè)的研發(fā)投入和產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入提供了政策預(yù)期支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)指數(shù)上漲較快，估值逐步抬高；To G業(yè)務(wù)的公司占比大、需求彈性不足，對(duì)行業(yè)整體表現(xiàn)或有影響；企業(yè)端用戶(hù)對(duì)AI應(yīng)用和信創(chuàng)的開(kāi)支有結(jié)構(gòu)性需求，但整體開(kāi)支狀態(tài)較為溫和，因此對(duì)于大量缺少新技術(shù)產(chǎn)品的傳統(tǒng)公司而言仍然面臨較大挑戰(zhàn)