>> 中郵證券-國軒高科(002074)上半年出貨同比高增，固態(tài)布局有序推進(jìn)-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大小： |
731KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
虞潔攀 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年半年報。
2025H1，公司實現(xiàn)營收193.94億元，同比+15.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.67億元，同比+35.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.73億元，同比+38.53%，非經(jīng)常性損益主要來自公司政府補(bǔ)貼。單看2025Q2，公司實現(xiàn)營收103.38億元，同比+11.33%，環(huán)比+14.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.66億元，同比+31.68%，環(huán)比+164.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.58億元，同比+51.55%，環(huán)比+299.50%。
上半年出貨量同比高增，動力毛利率進(jìn)一步提升。2025H1，公司出貨約40Gwh，同比增長約48%，排產(chǎn)情況較好。分產(chǎn)品來看，上半年公司動力營收140.34億元，同比+19.94%，毛利率14.24%，同比+2.16pcts，動力的毛利率提升主要是由于公司第三代產(chǎn)能釋放并實現(xiàn)中高端車型匹配配套，疊加出貨量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)；儲能營收45.62億元，同比+5.14%，毛利率19.35%，同比-3.21pcts。
費用率控制較好，同比略降。2025H1，公司毛利率16.42%，同比下降1.39pcts；凈利率1.71%，同比下降0.15pcts。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.06%/4.51%/5.39%/3.23%，分別同比-1.28/+0.09/+0.01/+1.01pcts，合計-0.17pcts。
重視創(chuàng)新研發(fā)，固態(tài)產(chǎn)品有序推進(jìn)開發(fā)。公司上半年研發(fā)投入13.82億元，同比增長13.34%。公司首條全固態(tài)中試線已正式貫通，金石全固態(tài)電池處于中試量產(chǎn)階段，良品率達(dá)90%，并啟動第一代全固態(tài)電池2Gwh量產(chǎn)線的設(shè)計工作。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入450.50、569.08、692.27億元，同比增長27.29%、26.32%、21.65%；預(yù)計歸母凈利潤15.47、24.35、32.41億元，同比增長28.23%、57.37%、33.07%；對應(yīng)PE分別為53.62、34.07、25.61倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險；新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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