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核心觀點(diǎn)
　　2025年中報(bào)計(jì)算機(jī)板塊收入同比增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)顯著改善。以申萬計(jì)算機(jī)板塊為例，1）在營(yíng)收層面，計(jì)算機(jī)板塊的25H1營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為6120億元，同比增長(zhǎng)10.9%；分季度看，計(jì)算機(jī)板塊25Q2營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為3300億元，同比增長(zhǎng)7.5%，環(huán)比增長(zhǎng)17.0%。2）在歸母凈利潤(rùn)層面，計(jì)算機(jī)板塊25H1歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為128億元，同比增長(zhǎng)41.9%；分季度看，計(jì)算機(jī)板塊25Q2歸母凈利潤(rùn)合計(jì)105億元，同比增長(zhǎng)20.0%，環(huán)比增長(zhǎng)顯著。行業(yè)呈現(xiàn)出“營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利強(qiáng)勁修復(fù)”的良好態(tài)勢(shì)。
　　計(jì)算機(jī)板塊盈利能力環(huán)比改善，期間費(fèi)用率環(huán)比下降。25H1計(jì)算機(jī)板塊毛利率為23.25%，環(huán)比+1.05pct；實(shí)現(xiàn)凈利率2.23%，環(huán)比+1.54pct。25H1計(jì)算機(jī)板塊期間費(fèi)用率為21.2%，較Q1下降1.01pct；其中25H1銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率依次為7.36%、5.02%、0.02%、8.80%，分別較Q1變動(dòng)-0.24pct、-0.27pct、+0.03pct、-0.53pct。
　　海外大廠業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，資本開支持續(xù)上行。從業(yè)績(jī)來看，25Q2海外大廠穩(wěn)步增長(zhǎng)，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜收入、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；從資本開支來看，25Q2，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜四大云巨頭資本開支顯著增長(zhǎng)，合計(jì)879.4億美元，與上季度相比，四家公司資本開支均出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜資本開支分別為242億美元、224億美元、170億美元、314億美元，分別同比+27%、+70%、+101%、+91%。
　　投資建議：從全球范圍來看，海外大廠持續(xù)加大資本開支，全球AI算力需求持續(xù)增長(zhǎng)；從國(guó)內(nèi)來看，隨著國(guó)產(chǎn)大模型和AI應(yīng)用的發(fā)展，AI算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)外算力封鎖，加速國(guó)內(nèi)市場(chǎng)算力國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，國(guó)產(chǎn)算力業(yè)務(wù)有望迎來新機(jī)遇，建議重點(diǎn)關(guān)注AI應(yīng)用和國(guó)產(chǎn)算相關(guān)個(gè)股，如海光信息、同花順、金山辦公。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)大模型發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)算力芯片迭代放緩等。