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事件描述
　　2025年8月26日，興森科技發(fā)布2025年半年度報(bào)告。
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.26億元，同比增加18.91%；歸母凈利潤(rùn)為0.29億元，同比增加47.85%；扣非后凈利潤(rùn)為0.47億元，同比增加62.50%；毛利率為18.45%，同比增加1.9pct。
　　2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.46億元，同比增加23.69%；歸母凈利潤(rùn)為0.19億元，同比增加465.68%；扣非凈利潤(rùn)為0.40億元，同比增加723.80%；毛利率為19.53%，同比增加3.4pct。
　　事件評(píng)論
　　PCB業(yè)務(wù)盈利能力有所下滑，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。2025H1公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.48億元，同比增長(zhǎng)12.80%；毛利率為26.32%，同比減少0.77pct。子公司宜興硅谷產(chǎn)能未能充分釋放，實(shí)現(xiàn)收入3.57億元，同比增長(zhǎng)17.45%，虧損0.82億元。Fineline實(shí)現(xiàn)收入8.39億元，同比增長(zhǎng)10.61%；凈利潤(rùn)0.76億元，同比下降13.50%，凈利潤(rùn)下降主要系受匯兌損益影響。北京興斐實(shí)現(xiàn)收入5.0億元，同比增長(zhǎng)25.50%；凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)46.86%。公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.31億元，同比增長(zhǎng)38.39%；毛利率-16.78%，同比上升16.41pct。其中，IC封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.22億元，同比增長(zhǎng)36.04%；毛利率-25.17%，同比增加17.16pct。
　　CSP封裝基板業(yè)務(wù)有所改善，F(xiàn)CBGA封裝基板項(xiàng)目仍未量產(chǎn)。受益于存儲(chǔ)芯片行業(yè)復(fù)蘇和主要客戶(hù)的份額提升，公司CSP封裝基板業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率逐季提升，整體收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其中，廣州科技和珠海興科原有3.5萬(wàn)平方米/月產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，珠海興科新擴(kuò)產(chǎn)能（1.5萬(wàn)平方米/月）已于今年7月份投產(chǎn)、并開(kāi)始釋放產(chǎn)能。因行業(yè)回暖、疊加大宗原材料價(jià)格上漲，CSP封裝基板產(chǎn)品價(jià)格也有所上漲，整體盈利能力有所提升。截至2025H1，公司FCBGA封裝基板項(xiàng)目的整體投資規(guī)模已超38億元，樣品持續(xù)交付認(rèn)證中，在全力拓展國(guó)內(nèi)客戶(hù)的基礎(chǔ)之上，公司持續(xù)攻堅(jiān)海外客戶(hù)，努力爭(zhēng)取后續(xù)的審廠、打樣和量產(chǎn)機(jī)會(huì)。
　　基石業(yè)務(wù)逐步改善，F(xiàn)CBGA基板業(yè)務(wù)為第二成長(zhǎng)曲線。公司持續(xù)推動(dòng)PCB產(chǎn)品升級(jí)和戰(zhàn)略大客戶(hù)突破，并實(shí)現(xiàn)交付、良率、經(jīng)營(yíng)效率等指標(biāo)的提升，產(chǎn)品盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)改善。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)方面，公司封裝基板業(yè)務(wù)已與國(guó)內(nèi)外主流客戶(hù)均建立起合作關(guān)系，隨著新增產(chǎn)能的逐步落地，將充分享受行業(yè)高景氣紅利，封裝基板也有望成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)極。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.94/2.76/5.36億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、PCB行業(yè)需求存在不確定性；
　　2、封裝基板業(yè)務(wù)拓展存在不確定性。