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興森科技專注于先進(jìn)電子電路方案產(chǎn)業(yè)，PCB和半導(dǎo)體兩大業(yè)務(wù)助力成長。公司傳統(tǒng)PCB業(yè)務(wù)聚焦于樣板快件及批量板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和表面貼裝，公司深化推進(jìn)PCB工廠的數(shù)字化變革，實(shí)現(xiàn)從工程設(shè)計(jì)、制造、供應(yīng)鏈等全流程數(shù)字化改造，持續(xù)提升客戶滿意度和經(jīng)營效率；高階PCB領(lǐng)域，公司完善Anylayer HDI板和類載板（SLP）業(yè)務(wù)布局，在堅(jiān)守高端智能手機(jī)主賽道的基礎(chǔ)上，全力拓展高端光模塊、毫米波通信市場(chǎng)；公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)聚焦于IC封裝基板（含CSP封裝基板和FCBGA封裝基板）領(lǐng)域，立足于芯片封裝測(cè)試環(huán)節(jié)的關(guān)鍵材料自主配套。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信設(shè)備、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、醫(yī)療電子、服務(wù)器、軌道交通、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、半導(dǎo)體等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。
　　興森科技持續(xù)保持PCB行業(yè)領(lǐng)先地位。興森科技通過持續(xù)的研發(fā)投入提升技術(shù)能力，以數(shù)字化改造提升工廠的經(jīng)營管理效率，以穩(wěn)定的交付和質(zhì)量表現(xiàn)提升客戶滿意度。根據(jù)公司年報(bào)援引CPCA發(fā)布的第二十三屆中國電子電路行業(yè)排行榜，公司在綜合PCB百強(qiáng)企業(yè)位列第十四名、內(nèi)資PCB百強(qiáng)企業(yè)中位列第七名。根據(jù)公司年報(bào)援引Prismark公布的2024年全球PCB四十大供應(yīng)商，公司位列第三十名。
　　封裝基板業(yè)務(wù)成長空間廣闊。公司CSP封裝基板業(yè)務(wù)聚焦于存儲(chǔ)、射頻兩大主力方向，并向汽車市場(chǎng)拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值高單價(jià)的方向拓展，尤其是多層板難度板，致力于通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增強(qiáng)盈利能力。受益于存儲(chǔ)芯片行業(yè)復(fù)蘇和主要存儲(chǔ)客戶的份額提升，2024年公司CSP封裝基板業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率逐季提升。公司持續(xù)推進(jìn)客戶認(rèn)證和量產(chǎn)導(dǎo)入工作，樣品訂單持續(xù)交付，整體良率持續(xù)改善提升，高層板進(jìn)入小批量量產(chǎn)階段，該業(yè)務(wù)有望打開廣闊成長空間。
　　公司營收實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.17億元，同比增長8.53%；歸母凈虧損1.98億元。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.80億元，同比增長13.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.09億元，同比減少62.24%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2024年受到裝基板業(yè)務(wù)行業(yè)需求不足，認(rèn)證周期較慢，產(chǎn)能利用率較低，對(duì)凈利潤造成影響，我們認(rèn)為該影響可能持續(xù)。我們下調(diào)公司2025-2026年的歸母凈利潤預(yù)測(cè)為1.12/2.71億元，較前次下調(diào)幅度為77%/60%，新增公司2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為4.42億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE196/81/50X。我們看好公司的長期成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭激烈；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)