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事件：
　　4月25日公司發(fā)布2024年度報(bào)告及2025年一季度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.17億元，同比增加8.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.98億元，同比下降193.88%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.80億元，同比增加13.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比下降62.24%。
　　PCB樣板業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
　　年報(bào)披露，公司樣板業(yè)務(wù)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，北京興斐HDI板和類載板（SLP）業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，北京興斐受益于戰(zhàn)略客戶高端手機(jī)業(yè)務(wù)的恢復(fù)性增長(zhǎng)和份額提升，實(shí)現(xiàn)收入86,076.46萬(wàn)元、凈利潤(rùn)13,619.30萬(wàn)元。凈利潤(rùn)層面主要受FCBGA封裝基板業(yè)務(wù)費(fèi)用投入高、子公司宜興硅谷和廣州興科虧損拖累，其中FCBGA封裝基板項(xiàng)目整體費(fèi)用投入73,403.58萬(wàn)元，宜興硅谷因客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不佳、以及競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)能未能充分釋放，虧損13,170.17萬(wàn)元，廣州興科CSP封裝基板項(xiàng)目因產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致虧損7,070.08萬(wàn)元。公司已對(duì)宜興硅谷進(jìn)行調(diào)整，并同步導(dǎo)入數(shù)字化體系，集中精力優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升自身良率水平和交付能力，調(diào)整客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并加大力度拓展海外市場(chǎng)，不斷優(yōu)化公司經(jīng)營(yíng)。
　　堅(jiān)定投入高端封裝基板業(yè)務(wù)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品量產(chǎn)
　　年報(bào)披露，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（包括IC封裝基板業(yè)務(wù)、半導(dǎo)體測(cè)試板業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入128,486.48萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)18.27%，公司CSP封裝基板業(yè)務(wù)聚焦于存儲(chǔ)、射頻兩大主力方向，并向汽車市場(chǎng)拓展。受益于存儲(chǔ)芯片行業(yè)復(fù)蘇和主要存儲(chǔ)客戶的份額提升，公司CSP封裝基板業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率逐季提升，整體收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。FCBGA封裝基板項(xiàng)目已在產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)品良率層面做好充分量產(chǎn)準(zhǔn)備，公司按計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)客戶認(rèn)證和量產(chǎn)導(dǎo)入工作，樣品訂單持續(xù)交付，整體良率持續(xù)改善提升，高層板進(jìn)入小批量量產(chǎn)階段。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年~2027年收入分別為73.07億元、92.06億元、117.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.54億元、4.15億元、8.57億元，考慮到公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)堅(jiān)定投入應(yīng)用于GPU/CPU等芯片的FCBGA載板廠商，以及當(dāng)前國(guó)產(chǎn)替代的大背景，2025年處于稼動(dòng)率爬坡期，但未來(lái)兩年確定性較高，給予2026年56倍市盈率，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.75元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)入不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。