>> 東方證券-鉑科新材(300811)中報點評：芯片電感業(yè)務加速，AI領(lǐng)域成長或更陡峭-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 351KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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電感新方案切換已完成，出貨量或持續(xù)增長。從產(chǎn)品端來看，24Q4至25Q1模組類客戶新老方案切換，期間公司訂單短期受到一定程度影響。根據(jù)公司半年報，25Q2新方案已切換完成，出貨量恢復并保持增長態(tài)勢，切換進程快于預期。在客戶拓展方面，報告期內(nèi)公司芯片電感產(chǎn)品除與MPS等現(xiàn)有客戶不斷深化合作外，還與偉創(chuàng)力(Flex)等多家全球知名廠商建立了合作關(guān)系。從應用領(lǐng)域來看，公司持續(xù)開發(fā)新品并向市場交付送樣，不斷開拓ASIC、光模塊、DDR、消費電子等更多應用領(lǐng)域。公司通過加大基礎(chǔ)材料研發(fā)，實現(xiàn)了芯片電感產(chǎn)品在金屬軟磁材料性能上的巨大突破，未來有望在更多應用場景提供解決方案。
電感項目建設(shè)進度加快，26年AI領(lǐng)域成長或更陡峭。從產(chǎn)能端來看，新型一體成型電感產(chǎn)能擴建項目已開工建設(shè)，原本預計于今年年底建設(shè)完成。我們根據(jù)公司半年報披露該項目投資進度已達39.16%，累計投入預算比例16.68%，預計該項目完工時點或提前，項目建設(shè)進度超預期。根據(jù)公司募投計劃書披露，該項目原計劃于26年釋放25%產(chǎn)能，27年爬坡至75%，由于項目或提前建成，我們預計26年公司產(chǎn)能或有更大程度釋放。隨著明年海外AI巨頭加速大規(guī)模部署自研ASIC芯片，芯片電感在AI服務器的應用占比或?qū)⒋蠓嵘?，公司明年年AI領(lǐng)域成長或更陡峭。
模組電感價值量提升，擴產(chǎn)后利潤水平有望維持。從毛利率來看，公司新推出的模組電感方案由于采用垂直堆疊封裝，在設(shè)計和制造上相較分立電感更復雜，從而具備更高的價值量。公司始終致力于解決客戶在高場景需求方面的問題，通過提供優(yōu)質(zhì)技術(shù)和服務建立與客戶的信任關(guān)系，進而體現(xiàn)品牌效應，并非著眼于低成本搶占市場。我們預計26年公司擴產(chǎn)后整體利潤水平有望維持，電感業(yè)務產(chǎn)值有望在自動化程度更高、效率更優(yōu)的設(shè)備支持下翻倍增長。
盈利預測與投資建議
我們根據(jù)公司產(chǎn)能建設(shè)情況調(diào)整公司26年主要產(chǎn)品產(chǎn)量及毛利率，調(diào)整2025-26年并新增2027年歸母凈利潤預測分別為4.75、6.12、7.53億元(原預測2025-26年為4.6、5.54億元)。根據(jù)可比公司2026年市盈率估值水平，給予公司2026年35倍市盈率估值，對應目標價73.85元，維持買入評級。
風險提示
在建項目產(chǎn)能投放不及預期風險；合金軟磁粉芯價格、銷量不及預期風險；原材料價格大幅上漲風險
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