>> 國泰海通證券-首鋼資源(0639.HK)2025年中報點評：規(guī)模效應下單位成本顯著優(yōu)化，開辟貿(mào)易新賽道重塑銷量格局-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 1044KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤,王楠瑀 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導讀：
規(guī)模效應下單位成本顯著優(yōu)化，開辟貿(mào)易新賽道重塑銷量格局，預計2025H2價格同比壓力減緩；2025年中期派息75%，現(xiàn)金流保障持續(xù)高分紅率。
投資要點：
維持“增持”評級。公司2025H1實現(xiàn)總營業(yè)收入21.01億港元，同比減少17%；歸母凈利潤4.04億港元，同比減少52%?？紤]到精焦煤下游需求影響價格，我們下調(diào)2025-2027年凈利預測至7.69、9.85、12.61億港元。根據(jù)可比公司2026年12.86xPE，考慮到公司持續(xù)提升分紅比率，給予公司2026年17x估值，對應目標價3.32港元，維持“增持”評級。
公司穩(wěn)固自產(chǎn)基本盤，開辟貿(mào)易新賽道，重塑銷量格局，預計2025H2價格同比壓力減緩。公司2025H1年原焦煤產(chǎn)量約264萬噸/+17.3%；精焦煤產(chǎn)量約154萬噸/+19.4%。精焦煤2025H1總銷量212萬噸/+58%，其中自產(chǎn)精焦煤銷量155萬噸/+15.7%，貿(mào)易精焦煤銷量57萬噸。2025年上半年，煤炭市場供應顯著增加，需求提振有限，焦煤價格大幅下行，公司所售精焦煤綜合平均實現(xiàn)（含稅）售價同比下跌45%至1,067元人民幣/噸，貼合市場走勢。下半年伊始，期貨市場率先領(lǐng)漲，帶動現(xiàn)貨價格逐步回歸。與此同時，供應增速放緩，預計將共同助力焦煤價格回升。
規(guī)模效應下單位成本顯著優(yōu)化。公司2025H1原焦煤生產(chǎn)成本328元/噸，同比+27.6%，其中現(xiàn)金生產(chǎn)成本185元/噸，同比-30.7%，折舊及攤銷費87元/噸，同比-9.4%，資源稅及其它增值稅相關(guān)稅金56元/噸，同比-37.8%。2025H1精焦煤加工成本44元/噸，同比-12%。
2024年全年分紅率達100%，2025H1中期分紅率75%延續(xù)高分紅策略，現(xiàn)金流保障持續(xù)高分紅率。2025H1在手現(xiàn)金為68.8億港元。公司2024年年度派息率為100%，2025年中期派息6港仙/股，派息率75%，持續(xù)保障高分紅率。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期，進口煤超預期釋放
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