>> 國投證券-口子窖(603589)二季度深度調整，中高檔白酒承壓-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大小： |
862KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡琪,尤詩超 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入25.31億元，同比減少20.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.15億元，同比減少24.63%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.98億元，同比減少24.90%。根據(jù)計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.21億元，同比減少48.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比減少70.91%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.91億元，同比減少73.41%。
中高檔白酒承壓，直銷渠道增長較快
1）分產(chǎn)品看，25H1高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒營收分別為23.85/0.32/0.68億元，分別同比變化-19.8%/-10.8%/-2.6%；25Q2酒類中高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒產(chǎn)品營收分別為6.57/0.12/0.29億元，分別同比變化-49.6%/-7.7%/+7.5%，其中低檔酒保持小幅增長，對沖高檔酒下滑壓力。2）分區(qū)域看，25H1省內/省外營收分別為21.01/3.84億元，分別同比變化-19.3%/-19.2%；25Q2省內/省外營收分別為5.15/1.83億元，分別同比變化-54.0%/-18.6%，省內下滑幅度更大，二季度省內市場有所調整。3）分渠道看，25H1直銷（含團購）/批發(fā)代理營收分別為1.33/23.52億元，分別同比變化+44.6%/-21.3%；25Q2直銷（含團購）/批發(fā)代理營收分別為0.56/6.42億元，分別同比變化+75.5%/-51.1%，直銷渠道快速增長成為亮點。4）經(jīng)銷商方面，截至25H1期末公司經(jīng)銷商數(shù)量1082家，較期初凈增34家，其中省內536家（凈增3家）、省外546家（凈增31家），渠道結構繼續(xù)完善。
收入下滑幅度較大，盈利能力有所降低
25Q2公司毛利率為65.18%，同比降低9.86pct，毛利率下滑明顯，主要受中高檔酒收入減少及低毛利產(chǎn)品占比提升影響。目前行業(yè)處于深度調整期，渠道去庫與價格競爭延續(xù)，二季度受行業(yè)影響較大，導致單季度毛利率顯著降低。25Q2銷售費用率/管理費用率分別同比變化-0.59pct/+4.57pct。管理費用率提升主要系營收大幅降低，但工資、折舊攤銷、辦公與行政等剛性支出難以同步削減。25Q2公司凈利率為14.51%，同比降低11.18pct。公司在行業(yè)調整期保持戰(zhàn)略定力，聚焦市場、結構和品牌升級，推動智能化與數(shù)智化改造，擴充優(yōu)質產(chǎn)能并加大研發(fā)，結合酒旅融合強化品牌價值。同時深耕省內市場、加快長三角等重點區(qū)域拓展，并積極發(fā)展電商和數(shù)字化營銷，以鞏固核心市場、培育外部增量，夯實長期競爭力。
投資建議：
我們預計公司2025年-2027年的收入增速分別為-21.0%、+4.3%、+7.0%，凈利潤的增速分別為-28.6%、+7.2%、+7.3%。參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評級，對應2025年21.22xPE，6個月目標價41.79元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，渠道動銷不暢，新品推廣不及預期。
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