>> 開源證券-口子窖(603589)公司信息更新報告：二季度明顯承壓，邊際好轉(zhuǎn)可期-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光,逄曉娟,張恒瑋 |
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Q2業(yè)績下滑幅度超預期，后續(xù)仍有改善空間，維持“增持”評級
2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入25.31億元，同比-20.1%，歸母凈利潤7.15億元，同比-24.6%。其中Q2營業(yè)總收入7.21億元，同比-48.5%，歸母凈利潤1.05億元，同比-70.9%。收入利潤下滑幅度超預期，我們下調(diào)2025-2027年盈利預測，預計2025-2027年凈利潤分別為9.8（-6.9）億元、11.0（-6.4）億元、12.1（-6.0）億元，同比分別-40.8%、+12.4%、+9.5%，EPS分別為1.64（-1.14）、1.84（-1.05）、2.02（-0.99）元，當前股價對應PE分別為21.2、18.9、17.2倍，公司組織能力、渠道建設仍有改善空間，維持“增持”評級。
需求壓力下高檔產(chǎn)品和省內(nèi)市場下滑較大
收入下滑幅度較大，一方面體現(xiàn)了當下需求壓力，另一方面也是由于2024年同期兼8新品上市，基數(shù)較高。分產(chǎn)品看，2025Q2高檔/中檔/低檔產(chǎn)品收入分別為6.57/0.12/0.29億元，同比分別-49.6%/-7.7%/+7.5%。分區(qū)域看，Q2省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入5.15/1.83億元，同比分別-54.0%/-18.6%，省內(nèi)下滑幅度較大，主要是安徽省內(nèi)政策執(zhí)行嚴格，對消費場景有很大影響。
銷售收現(xiàn)好于利潤表
2025Q2公司銷售收現(xiàn)10.58億元，同比-24.1%，好于收入表現(xiàn)，2025Q2末合同負債2.98億元/環(huán)比增加0.28億元。公司渠道庫存不高，經(jīng)銷商渠道相對穩(wěn)定。二季度省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別凈增25/25個。
毛利率大幅下降，費用率相對剛性，凈利率下降明顯
2025Q2毛利率同比-9.9pcts至65.2%，主要原因是次高端產(chǎn)品場景受限，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降明顯。銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別變動-0.6/+4.57/+0.01/+0.3pct，歸母凈利率下降11.18pct至14.51%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等。
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