>> 華泰證券-口子窖(603589)壓力釋放，靜待改善-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
399KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2025年半年報，25H1總營收/歸母凈利/扣非凈利25.3/7.2/7.0億，同比-20.1%/-24.6%/-24.9%；25Q2總營收/歸母凈利/扣非凈利7.2/1.0/0.9億，同比-48.5%/-70.9%/-73.4%。上半年受外部需求萎縮影響，公司二季度業(yè)績顯著承壓，經(jīng)營壓力在報表端充分體現(xiàn)。公司保持戰(zhàn)略定力，以長期健康發(fā)展為重，積極調(diào)整戰(zhàn)術(shù)打法。預(yù)計公司將持續(xù)推進兼系列產(chǎn)品的市場培育，聚焦理順營銷體系；期待外部需求改善，渠道信心逐步恢復(fù)，迎來內(nèi)外共振，維持“增持”評級。
營銷改革深入，25Q2省內(nèi)競爭加劇
分產(chǎn)品，25H1高檔/中檔/低檔白酒營收23.8/0.3/0.7億元，同比-20%/-11%/-3%，25Q2同比-50%/-8%/+8%，預(yù)計大眾價位百元價位產(chǎn)品表現(xiàn)相對突出。分區(qū)域，25H1安徽省內(nèi)/省外營收21.0/3.8億元，同比-19%/-19%，25Q2安徽省內(nèi)/省外營收5.2/1.8億元，同比-54%/-19%，省內(nèi)市場仍為公司重心，二季度市場競爭加劇，競品投入增加導(dǎo)致經(jīng)營壓力提升。公司繼續(xù)加大省內(nèi)營銷改革，推動渠道扁平化逐步落地；25H1省內(nèi)/省外經(jīng)銷商536/546家，較24年末凈增加34/29家。分渠道，25H1經(jīng)銷/直銷營收23.5/1.3億元，同比-21%/+44%，上半年公司電商業(yè)務(wù)顯著增長。
25Q2盈利能力承壓，合同負債環(huán)比增長
25H1毛利率同比-2.6pct至73.1%（Q2同比-9.9pct至65.2%），預(yù)計系高檔產(chǎn)品下滑幅度較高所致；25H1銷售費用率同比-1.1pct至14.1%（Q2同比-0.6pct至18.2%）；25H1管理費用率同比+1.1pct至7.4%（Q2同比+4.6pct至11.8%），費用投放相對剛性；25H1稅金及附加率同比+0.6pct至15.7%（Q2同比+2.5pct至18.0%）；最終25H1/Q2歸母凈利率同比-2.0/-11.2pct至28.3%/14.5%。同時，公司25H1銷售回款22.5億元（同比-19.4%）；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-3.8億元（同比轉(zhuǎn)負）；25Q2末，公司合同負債3.0億元，同比/環(huán)比分別-0.2/+0.3億元。
期待后續(xù)公司經(jīng)營改善，維持“增持”評級
考慮外部消費環(huán)境整體平淡、公司改革成效顯現(xiàn)仍需要一段時間，我們下調(diào)盈利預(yù)測。給予25-27年營業(yè)收入51.12/52.50/54.90億元（較前次同比分別-17%/-20%/-21%），預(yù)計25-27年EPS 2.20/2.26/2.38元（較前次同比分別-24%/-26%/-28%），參考可比公司25年平均PE 18x（Wind一致預(yù)期），給予公司25年18x PE，目標價39.72元（前次43.05元，對應(yīng)25年15xPE，前次可比公司25年平均估值15xPE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預(yù)期，食品安全問題。
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