>> 西南證券-口子窖(603589)2024年報&2025年一季報點評：25Q1收入平穩(wěn)增長，營銷改革持續(xù)推進-250430
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
1383KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍,杜雨聰 |
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事件：公司2024年實現(xiàn)收入60.1億元，同比+0.9%，歸母凈利潤16.6億元，同比-3.8%；其中24單Q4實現(xiàn)收入16.5億元，同比+9.0%，歸母凈利潤3.4億元，同比-7.5%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利13.0元（含稅）。25Q1實現(xiàn)收入18.1億元，同比+2.4%，歸母凈利潤6.1億元，同比+3.6%。
2024年平穩(wěn)收官，兼系列培育成效顯現(xiàn)。1、在白酒行業(yè)存量競爭加劇的背景下，得益于兼系列培育成效顯現(xiàn)，疊加渠道利潤高和兼8/5/6新品匯量，2024Q4+2025Q1累加來看，收入端同比+5.5%，行業(yè)調(diào)整期展現(xiàn)出增長韌性。2、產(chǎn)品端，24年酒類收入58.8億元，同比+0.5%，其中銷量同比+2.8%，噸價同比-2.2%；其中高檔、中檔、低檔白酒分別實現(xiàn)收入56.8億元（+0.1%）、0.7億元（-10.4%）、1.3億元（+33.0%），預(yù)計主要系兼8等新品放量貢獻增量，口子窖老產(chǎn)品預(yù)計仍延續(xù)下滑態(tài)勢。3、市場端，24年省內(nèi)、省外分別實現(xiàn)收入49.6億元（+1.1%）、9.2億元（-2.9%），省內(nèi)大本營市場穩(wěn)固，省內(nèi)占比提升0.5個百分點至84.4%。
費用投放力度加大，現(xiàn)金流有所承壓。1、2024年公司毛利率同比下降0.6個百分點至74.6%，預(yù)計主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉，疊加新品兼系列推廣初期貨折力度較大。費用率方面，24年銷售費用率同比提升1.4個百分點至15.3%，預(yù)計主要系新品兼系列培育投入力度加大，管理費用率微降0.1個百分點；全年凈利率下降1.4個百分點至27.5%。2、25Q1毛利率同比下降0.3個百分點至76.2%，銷售費用率提升0.4個百分點、管理費用率提升0.3個百分點，凈利率提高0.4個百分點至33.7%。3、25Q1銷售現(xiàn)金收現(xiàn)12.0億元，同比-14.8%，截至25Q1末合同負(fù)債2.7億元，同比-28.1%，行業(yè)去庫存背景下，現(xiàn)金流有所承壓。
兼系列培育扎實推進，期待改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。1、24年公司相繼推出新品兼8、兼5、兼6，不斷完善兼系列產(chǎn)品矩陣。兼8錨定200元大眾宴席價位，渠道利潤豐厚；公司通過群星演唱會、掃碼紅包等方式推動終端動銷，消費者和經(jīng)銷商的認(rèn)可度實質(zhì)提升，帶動兼系列品牌影響力穩(wěn)步擴大。2、展望2025年，白酒行業(yè)發(fā)展形勢依然嚴(yán)峻，面對行業(yè)競爭和壓力，公司將聚焦“市場升級、結(jié)構(gòu)升級、品牌升級”的階段目標(biāo)，全面參與市場競爭，全面幫扶經(jīng)銷商；公司改革決心強烈，各項措施有序落地，期待改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年EPS分別為2.82元、2.99元、3.22元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為13倍、12倍、11倍。公司多維度推動改革，兼系列培育成效顯現(xiàn)，經(jīng)營勢能向上可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險。
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