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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)收入60.1億元，同比+0.9%，歸母凈利潤(rùn)16.6億元，同比-3.8%；其中24單Q4實(shí)現(xiàn)收入16.5億元，同比+9.0%，歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比-7.5%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利13.0元（含稅）。25Q1實(shí)現(xiàn)收入18.1億元，同比+2.4%，歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比+3.6%。
　　2024年平穩(wěn)收官，兼系列培育成效顯現(xiàn)。1、在白酒行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，得益于兼系列培育成效顯現(xiàn)，疊加渠道利潤(rùn)高和兼8/5/6新品匯量，2024Q4+2025Q1累加來(lái)看，收入端同比+5.5%，行業(yè)調(diào)整期展現(xiàn)出增長(zhǎng)韌性。2、產(chǎn)品端，24年酒類收入58.8億元，同比+0.5%，其中銷量同比+2.8%，噸價(jià)同比-2.2%；其中高檔、中檔、低檔白酒分別實(shí)現(xiàn)收入56.8億元（+0.1%）、0.7億元（-10.4%）、1.3億元（+33.0%），預(yù)計(jì)主要系兼8等新品放量貢獻(xiàn)增量，口子窖老產(chǎn)品預(yù)計(jì)仍延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。3、市場(chǎng)端，24年省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)收入49.6億元（+1.1%）、9.2億元（-2.9%），省內(nèi)大本營(yíng)市場(chǎng)穩(wěn)固，省內(nèi)占比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至84.4%。
　　費(fèi)用投放力度加大，現(xiàn)金流有所承壓。1、2024年公司毛利率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至74.6%，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉，疊加新品兼系列推廣初期貨折力度較大。費(fèi)用率方面，24年銷售費(fèi)用率同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至15.3%，預(yù)計(jì)主要系新品兼系列培育投入力度加大，管理費(fèi)用率微降0.1個(gè)百分點(diǎn)；全年凈利率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至27.5%。2、25Q1毛利率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至76.2%，銷售費(fèi)用率提升0.4個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至33.7%。3、25Q1銷售現(xiàn)金收現(xiàn)12.0億元，同比-14.8%，截至25Q1末合同負(fù)債2.7億元，同比-28.1%，行業(yè)去庫(kù)存背景下，現(xiàn)金流有所承壓。
　　兼系列培育扎實(shí)推進(jìn)，期待改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。1、24年公司相繼推出新品兼8、兼5、兼6，不斷完善兼系列產(chǎn)品矩陣。兼8錨定200元大眾宴席價(jià)位，渠道利潤(rùn)豐厚；公司通過(guò)群星演唱會(huì)、掃碼紅包等方式推動(dòng)終端動(dòng)銷，消費(fèi)者和經(jīng)銷商的認(rèn)可度實(shí)質(zhì)提升，帶動(dòng)兼系列品牌影響力穩(wěn)步擴(kuò)大。2、展望2025年，白酒行業(yè)發(fā)展形勢(shì)依然嚴(yán)峻，面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和壓力，公司將聚焦“市場(chǎng)升級(jí)、結(jié)構(gòu)升級(jí)、品牌升級(jí)”的階段目標(biāo)，全面參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，全面幫扶經(jīng)銷商；公司改革決心強(qiáng)烈，各項(xiàng)措施有序落地，期待改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為2.82元、2.99元、3.22元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為13倍、12倍、11倍。公司多維度推動(dòng)改革，兼系列培育成效顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能向上可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。