>> 國信證券-口子窖(603589)2025Q1穩(wěn)健增長，關(guān)注后續(xù)兼系列表現(xiàn)和營銷改革成效-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 506KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024全年實現(xiàn)正增，凈利率略有承壓。2024年公司實現(xiàn)收入60.15億元/同比+0.9%，歸母凈利潤16.55億元/同比-3.8%；2024Q4收入16.53億元/同比+9.0%，歸母凈利潤3.45億元/同比-7.5%；2025Q1收入18.10億元/同比+2.4%，歸母凈利潤6.10億元/同比+3.6%。2024Q4+2025Q1看，收入同比+5.5%，凈利潤同比-0.7%，需求承壓背景下依舊展現(xiàn)韌性。
2024年平穩(wěn)落地，兼系列加快布局。分產(chǎn)品看，2024年高檔/中檔/低檔白酒收入56.81/0.68/1.26億元，同比+0.1%/-10.4%/+33.0%，價格帶兩頭表現(xiàn)較好；其中高檔酒銷量同比+5.4%/噸價同比-5.0%，系兼系列培育初期加大市場費用投入沖減收入。我們預(yù)計100-200元價位表現(xiàn)較好，其中口子5年、兼5實現(xiàn)穩(wěn)健增長，兼8自2024年5月上市以來在高渠道利潤和產(chǎn)品口碑下較快起量。分市場看，2024年省內(nèi)/省外市場收入+1.1%/-2.9%，省內(nèi)營銷模式改革后渠道分工專業(yè)化、積極性向上，報告期省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量凈增6個。分渠道看，2024年批發(fā)/直銷渠道同比-0.8%/+55.7%。2024年毛利率同比-0.60pcts，稅金/銷售費用/管理費用率/所得稅率同比+0.10/+1.40/持平/+1.10pcts，凈利率同比-1.35pcts至27.5%。
2025Q1收入及凈利潤正增長，結(jié)合2024Q4看收現(xiàn)表現(xiàn)較好。2024Q4/2025Q1高檔酒收入分別+9.4%/+3.5%，公司主銷產(chǎn)品受益于高性價比和縣鄉(xiāng)級市場備貨需求，預(yù)計春節(jié)銷售展現(xiàn)較強韌性。2025Q1毛利率同比-0.28pcts，銷售費用率+0.39pcts，系旺季加大市場投入促進動銷、搶占份額。2025Q1稅金/管理費用/財務(wù)費用/所得稅率同比+0.65/+0.29/-1.58/-1.28pcts，綜合凈利率+0.38pcts至33.7%。結(jié)合24Q4+25Q1看，銷售收現(xiàn)同比+9.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比+119.2%，節(jié)前備貨節(jié)奏較快；截至2025Q1末合同負(fù)債環(huán)比-2.9億元，主因春節(jié)后需求回落，縣鄉(xiāng)級市場商務(wù)場景用酒限制，公司為經(jīng)銷商回款紓壓。
投資建議：2025年白酒行業(yè)消費需求延續(xù)壓力，公司面對競爭，將聚焦“市場升級、結(jié)構(gòu)升級、品牌升級”的階段目標(biāo)，不斷強化舉措，加強重點工作落實力度。兼系列渠道利潤高于競品、預(yù)計動銷勢能延續(xù)，但客觀上受制于安徽省白酒消費需求退頻降次，且新品體量較小，下調(diào)此前收入及凈利潤預(yù)測并引入2027年預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司收入61.26/63.79/67.30億元，同比1.8%/+4.1%/+5.5% （前值25/26年收入+8.0%/+8.4% ）；歸母凈利潤16.93/17.85/18.96億元，同比+2.3%/+5.5%/+6.2%（前值25/26年凈利潤+9.9%/+10.4%），當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年12.4/11.7倍P/E。2024年公司現(xiàn)金分紅率47%，該水平對應(yīng)25年3.8%股息率，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：白酒需求復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問題；新品鋪市及推廣不及預(yù)期；庫存影響批價上挺等。
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