>> 申萬宏源-口子窖(603589)業(yè)績低于預期，報表壓力釋放-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 701KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,王子昂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布25年半年度報告，25H1實現營業(yè)總收入25.3億，同比下降20.1%，歸母凈利潤7.15億，同比下降24.6%。其中25Q2實現營業(yè)總收入7.21億，同比下降48.5%，歸母凈利潤1.05億，同比下降70.9%。我們在業(yè)績前瞻中預測公司25Q2營業(yè)總收入同比-15%，歸母凈利潤同比-18%，收入與業(yè)績低于預期。
投資評級與估值：由于公司業(yè)績低于預期，且外部需求環(huán)境仍然承壓，下調25-27年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為12.8億元、13.3億、14.1億（前次分別為16.4、17.0、18.0億），同比變化-23%、3.9%、6.5%，當前股價對應的PE分別為16x、16x、15x，與可比公司比較估值仍處合理區(qū)間，維持增持評級。
25Q2白酒收入6.98億，同比下降48%，分產品看，高檔酒收入6.57億，同比下降49.6%，中檔酒收入0.12億元，同比下降7.68%，低檔酒收入0.29億，同比提升7.49%。分區(qū)域看，省內營收5.15億，同比下降54.0%，占比73.8%，省外營收1.83億，同比下降18.6%，占比26.2%。分渠道看，經銷實現營收6.42億，同比下滑51.1%，直銷0.56億元，同比增長75.5%，電商業(yè)務增長顯著。
25Q2歸母凈利率14.5%，同比下降11.2pct，凈利率下降主因毛利率下降與營業(yè)稅金率及管理費用率提升。25Q2毛利率65.2%，同比下降9.86pct；營業(yè)稅金率18.0%，同比提升2.53pct；銷售費用率18.2%，同比下降0.59pct；管理費用（含研發(fā)費用）率12.8%，同比提升4.85pct。（營業(yè)稅金率指稅金及附加占營業(yè)總收入比，以上利潤率、費用率計算均以營業(yè)總收入為分母。）
25Q2經營性現金流凈額-1.37億，去年同期為1.08億。25Q2銷售商品提供勞務收到的現金10.58億，同比下降24.1%。25Q2末預收賬款（合同負債+其他流動負債）3.13億，環(huán)比增長0.26億元，24Q2末預收賬款為3.25億，環(huán)比下降0.64億。
股價表現的催化劑：業(yè)績超預期。
核心假設風險：經濟下行影響中高端白酒需求；食品安全事件
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