>> 招商證券-中國神華(601088)降本增效對沖煤價下跌，一體化經(jīng)營凸現(xiàn)業(yè)績韌性-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大小： |
691KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
謝笑妍 |
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中國神華發(fā)布2025年半年度報告，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1381.09億元，同比下降18.3%；歸母凈利潤246.41億元，同比下降12.0%；扣非歸母凈利潤243.12億元，同比下降17.5%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額457.94億元，同比下降11.7%。
煤炭業(yè)務：高比例長協(xié)托底煤炭價格，成本管控穩(wěn)定毛利。2025年上半年公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.65億噸，同比-1.7%；煤炭銷量2.05億噸，同比-10.9%，其中自產(chǎn)煤銷量1.62億噸，同比-3.4%，貿(mào)易煤銷量0.43億噸，同比-31.1%；價格方面，公司煤炭銷售平均價格（不含稅）為493元/噸，同比減少73元/噸，降幅12.9%，其中自產(chǎn)煤平均售價478元/噸，同比減少49元/噸，降幅9.3%，合同中年度長協(xié)銷量占比55.5%，價格同比-5.9%，月度長協(xié)占比36.7%，價格同比-22.3%；成本方面，2025年上半年公司自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本177.7元/噸，同比下降14.9元/噸，降幅7.7%，煤炭綜合毛利率31.1%，同比增加2.4pct，其中自產(chǎn)煤毛利率40.1%，同比下降1.3pct。
電力業(yè)務：量價齊跌利潤小幅下滑，看好下半年需求增長。2025年上半年公司發(fā)電量987.8億千瓦時，同比-7.4%，售電量929.1億千瓦時，同比-7.3%，其中市場化交易電量904億千瓦時，約占總售電量的97.3%；煤電機組平均利用小時數(shù)2143小時，同比減少207小時，比全國6000千瓦及以上燃煤發(fā)電設備平均利用小時數(shù)高87小時。2025年上半年公司平均售電價格386元/MWh，同比-4.2%，單位售電成本346.9元/MWh，同比-4.1%。發(fā)電板塊利潤總額50.87億元，同比-2.8%。展望下半年，考慮到三季度高溫因素及上年四季度基數(shù)偏低因素，預計今年下半年用電量增速高于上半年，預計2025年全國全社會用電量同比增長5%-6%，公司電力業(yè)務盈利有望改善。
在建項目&資產(chǎn)收購并進，一體化布局加強未來可期。煤炭方面，2025年上半年公司新街一井、二井項目用時6個月完成開工前置手續(xù)辦理，杭錦能源塔然高勒井田項目已完成北部風井場地、輸電線路、變電站等工程建設；電力業(yè)務方面，穩(wěn)妥推動九江二期、北海二期等煤電項目建設，印尼南蘇1號項目已高質(zhì)量投入運營，新增對外商業(yè)運營可再生能源發(fā)電項目215兆瓦；此外，公司進一步優(yōu)化運輸網(wǎng)絡布局，穩(wěn)步推進東月鐵路、黃驊港五期、珠海港務散貨碼頭等工程建設，包頭煤制烯烴升級示范項目也進入全面建設階段。同時，公司積極推動新一輪注資工作，公司近期啟動千億規(guī)模集團資產(chǎn)收購，涉及煤炭、坑口煤電、化工、運輸銷售等13項資產(chǎn)的股權，此次交易完成后，公司煤炭儲量及產(chǎn)能預計將大幅增長，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈完整性進一步提升，一體化發(fā)展格局有望增強公司業(yè)績韌性，提升公司整體盈利水平。
堅持回饋投資者，中期分紅率79%。公司擬向全體股東派發(fā)2025年中期股息每股人民幣0.98元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣194.71億元（含稅），占2025年上半年中國企業(yè)會計準則下歸屬于本公司股東的凈利潤的79.0%，公司紅利股屬性及長期投資價值凸顯。
維持“強烈推薦”投資評級。公司作為龍頭能源企業(yè)，以煤炭業(yè)務為基石，積極發(fā)展電力、運輸?shù)榷鄠€領域，形成煤電運一體化布局，有利于增強業(yè)績的穩(wěn)定性。我們持續(xù)看好公司盈利能力，預計2025-2027年公司歸母凈利潤505.2/524.3/550.5億元，同比-14%/+4%/+5%，對應EPS分別為2.54/2.64/2.77元/股，對應P/E分別為15.0/14.5/13.8，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：煤炭生產(chǎn)不及預期，煤炭進口超預期，煤炭價格下跌超預期，煤炭需求不及預期等。
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