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業(yè)績(jī)總結(jié)：2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.1億元，同比-6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+1.8%。
　　經(jīng)營(yíng)分析：25H1，公司整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心的汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入17.2億元，同比+2.9%，收入占比提升至90.0%；裝備制造業(yè)務(wù)收入2.0億元，同比-47.8%，收入占比下降。盈利能力方面，毛利率為45.4%，同比提升4.8pp，主要受益于高毛利的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提升。費(fèi)用端，公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用1.2億元，同比+16.5%，研發(fā)費(fèi)用率6.2%；銷售及管理費(fèi)用管控良好，同比略有下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用因項(xiàng)目建設(shè)資金投入增加導(dǎo)致利息收入減少而有所增加。
　　汽車技術(shù)服務(wù)：新能源與智能網(wǎng)聯(lián)驅(qū)動(dòng)，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。作為公司的基本盤，汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)憑借在新能源與智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域的領(lǐng)先布局，實(shí)現(xiàn)收入17.2億元，同比增長(zhǎng)2.9%，成為業(yè)績(jī)的壓艙石。1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)向高景氣領(lǐng)域傾斜，其中新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車開發(fā)和測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)收入3.1億元，同比+22.9%；測(cè)試裝備業(yè)務(wù)同樣+22.9%。旗下子公司中汽院智能網(wǎng)聯(lián)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.7億元，同比激增172.5%，彰顯公司在智能網(wǎng)聯(lián)測(cè)試領(lǐng)域的龍頭地位和高成長(zhǎng)性。2）全國(guó)化產(chǎn)能布局加速落地，公司華東總部基地正式開園，將構(gòu)建覆蓋長(zhǎng)三角“材料-芯片-零部件-整車”全鏈條一站式服務(wù)能力；聯(lián)合收購(gòu)的南方試驗(yàn)場(chǎng)完成交割，填補(bǔ)了華南大型綜合場(chǎng)地資源的短板，為承接未來智能網(wǎng)聯(lián)汽車強(qiáng)檢增量需求奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3）國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，新成立海外事業(yè)部，并與烏茲別克斯坦、尼日利亞、匈牙利等國(guó)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，打造汽車出海一站式認(rèn)證服務(wù)平臺(tái)，打開海外市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。
　　裝備制造業(yè)務(wù)：主動(dòng)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，聚焦核心零部件。公司主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，剝離低附加值業(yè)務(wù)，推動(dòng)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。1）25H1裝備制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.0億元，同比-47.8%，主因公司主動(dòng)退出利潤(rùn)率較低的專用汽車改裝與銷售業(yè)務(wù)，該板塊收入同比-68.5%。2）結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初顯，高附加值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。軌道交通及專用汽車零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.5億元，同比大幅增長(zhǎng)97.0%，反映了公司聚焦核心零部件、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略初見成效。3）此外，公司在機(jī)器人檢測(cè)領(lǐng)域持續(xù)布局，旗下凱瑞機(jī)器人公司獲批籌建重慶市無人機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)中心，有望受益于低空經(jīng)濟(jì)及機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，或成新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)25-27年的歸母凈利潤(rùn)為10.3/13.1/15.5億元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.03/1.31/1.55元?？紤]到前裝檢測(cè)行業(yè)空間擴(kuò)容，智能化需求快速增長(zhǎng)，中國(guó)汽研受益于新能源汽車檢測(cè)需求、智能網(wǎng)聯(lián)強(qiáng)檢標(biāo)準(zhǔn)落地及產(chǎn)能升級(jí)，且智能化檢測(cè)布局完善；公司2025上半年公司部分產(chǎn)品線市場(chǎng)策略調(diào)整導(dǎo)致整體收入同比下降，歷史來看收入上、下半年季節(jié)性明顯，下半年業(yè)績(jī)可期，給予25年22倍PE，目標(biāo)價(jià)22.66元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；強(qiáng)檢標(biāo)準(zhǔn)落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)等。