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技術(shù)服務(wù)為核，智能網(wǎng)聯(lián)驅(qū)動營收增長。中國汽研是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車技術(shù)研究與服務(wù)平臺，是國內(nèi)六家全牌照汽車檢測機(jī)構(gòu)之一，市場份額領(lǐng)先。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.97億元，同比增長14.65%；歸母凈利潤9.08億元，同比增長8.56%。聚焦主業(yè)，2024年汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提升至87.82%，其中新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車開發(fā)和測評業(yè)務(wù)收入增長42.86%。公司業(yè)績保持穩(wěn)健，2019-2024年歸母凈利潤年化增速14.15%，毛利率/歸母凈利率維持30%/16%以上。
　　政策規(guī)范化治理智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品，強(qiáng)制檢測催生增量空間。2025年2月，工信部與市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)品準(zhǔn)入、召回及軟件在線升級管理的通知》，明確將組合駕駛輔助系統(tǒng)（L2級）及OTA升級納入強(qiáng)制性管理框架，并建立準(zhǔn)入與召回協(xié)同機(jī)制，標(biāo)志著行業(yè)從技術(shù)試驗(yàn)轉(zhuǎn)向規(guī)模化商用的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2025年6月，工信部公示《智能網(wǎng)聯(lián)汽車組合駕駛輔助系統(tǒng)安全要求》目的通過制定強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)，約束組合輔助駕駛系統(tǒng)功能表現(xiàn)，促進(jìn)提升產(chǎn)品性能，強(qiáng)化對相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)引導(dǎo)與監(jiān)督。據(jù)我們測算，保守估計(jì)智能網(wǎng)聯(lián)強(qiáng)檢落地有望會驅(qū)動乘用車強(qiáng)檢市場空間擴(kuò)容50%，非強(qiáng)檢市場亦有顯著拉動。
　　深度布局評價(jià)指標(biāo)構(gòu)建與試驗(yàn)場資源：智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域中，汽車指數(shù)評價(jià)業(yè)務(wù)至關(guān)重要，行業(yè)初期具備指數(shù)評價(jià)能力往往具備行業(yè)“定價(jià)權(quán)”。中國汽研2017年構(gòu)建全球首個面向消費(fèi)者的智能網(wǎng)聯(lián)汽車第三方測評體系IVISTA，后持續(xù)規(guī)范更新，并于2024年發(fā)布行業(yè)首個L2+城市道路導(dǎo)航智能駕駛測評規(guī)程。公司在智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域的產(chǎn)能布局充分，目前投產(chǎn)的試驗(yàn)場包括蘇州陽澄半島試驗(yàn)場、成都中德試驗(yàn)場、大王山試驗(yàn)場（長沙）、南方試驗(yàn)場（韶關(guān)）。此外，華東總部基地已投資超23億元，計(jì)劃于2025年年底投產(chǎn)。公司通過產(chǎn)能擴(kuò)容承接政策強(qiáng)制檢測帶來的增量訂單，或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固公司在第三方測試認(rèn)證領(lǐng)域的頭部地位，有望在智能網(wǎng)聯(lián)強(qiáng)檢時代獲取更多市場份額。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到L2國標(biāo)落地會對公司產(chǎn)生較多業(yè)績增量，我們維持公司2025年?duì)I收預(yù)測54.7億元，提高2026~2027年?duì)I業(yè)收入為70.0/83.9億元（原為63.2/73.7億元），同比增速+17%/+28%/+20%，維持2025年歸母凈利潤為11.1億元，提高2026~2027年歸母凈利潤為13.9/17.2億元（原為12.8/14.4億元），同比增速+23%/+25%/+23%，對應(yīng)PE分別為17/14/11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)增長放緩、投入轉(zhuǎn)換效率低、現(xiàn)金流波動風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)