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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)46.97/9.08/8.69億元，同比+14.7%/+8.65%/+15.3%，25年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)8.87/1.78/1.66億元，同比+0.6%/+6.3%/+8.6%。
　　一、聚焦主業(yè)和新興業(yè)務(wù)，汽車(chē)技術(shù)服務(wù)板塊保持較快增速。
　　公司核心主業(yè)汽車(chē)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)24年/25Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.25/7.94億元，同比+21.4%/+11.5%，主要受益于智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)技術(shù)規(guī)模化落地，標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)與行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，公司不斷拓展核心客戶(hù)群取得成效。新業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)“Super AI”“Super Crash”“Super Care”等超級(jí)試驗(yàn)品牌的推廣，提升行業(yè)影響力，增強(qiáng)了客戶(hù)粘性。裝備制造板塊24年/25Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.35/0.93億元，同比下降20.50%/45.2%，主要系專(zhuān)用車(chē)市場(chǎng)需求減少，公司優(yōu)化資源配置，主動(dòng)收縮了相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　二、毛利率維持較高水平，費(fèi)用率同比下降。
　　公司24年毛利率為44.5%，同比+1.7pct，主要系報(bào)告期內(nèi)毛利率較高的汽車(chē)服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升，24年汽車(chē)技術(shù)服務(wù)毛利率48.4%，同比基本持平。24年公司精益管理、提質(zhì)增效成果逐步顯現(xiàn)，總費(fèi)用率18.3%，同比-1.0pct,其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.0%/8.5%/5.9%/-0.1%，同比-0.2pct/-0.8pct/-0.4pct/+0.4pct。
　　三、認(rèn)檢一體化協(xié)同效應(yīng)放大可期。
　　1）24年公司向控股股東中檢集團(tuán)下屬子公司中國(guó)質(zhì)量認(rèn)證中心CQC等關(guān)聯(lián)方提供勞務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.51億元，同比高增88%。據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易公告，25年預(yù)計(jì)金額為3.05億元，此類(lèi)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)營(yíng)收落地規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。2）公司在24年完成對(duì)中檢集團(tuán)天津港汽車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)的整合；擬與CQC共同向南方試驗(yàn)場(chǎng)進(jìn)行投資（待反壟斷審查后生效），該試驗(yàn)場(chǎng)預(yù)計(jì)于2025年底建成并投入試運(yùn)營(yíng)，有利于汽研完善華南區(qū)域業(yè)務(wù)的屬地化布局。公司未來(lái)有望深度受益控股股東的業(yè)務(wù)協(xié)同支持，在機(jī)動(dòng)車(chē)認(rèn)證及檢測(cè)領(lǐng)域繼續(xù)提升市場(chǎng)占有率。
　　投資策略：
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為55.07/65.16/77.63億元，歸母凈利潤(rùn)為10.79/12.86/15.26億元，EPS分別為1.08/1.28/1.52元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.8/14.9/12.6倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　檢測(cè)認(rèn)證資質(zhì)準(zhǔn)入放寬，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新車(chē)型數(shù)量增量不及預(yù)期；智能化檢測(cè)需求不及預(yù)期。