>> 國(guó)信證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)月度供需報(bào)告數(shù)據(jù)分析專題：美國(guó)牛肉2025年產(chǎn)量環(huán)比調(diào)減，全球大豆庫(kù)存進(jìn)一步收緊-250916
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 4565KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠,江海航 |
| 行業(yè)名稱： |
農(nóng)業(yè) |
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核心觀點(diǎn)
種植鏈農(nóng)產(chǎn)品：豆粕短期關(guān)注貿(mào)易與天氣，底部看好大周期布局。
1）玉米：國(guó)內(nèi)供需平衡趨于收緊，玉米價(jià)格有望維持溫和上漲。USDA9月供需報(bào)告預(yù)計(jì)25/26產(chǎn)季全球期末庫(kù)銷比環(huán)比調(diào)減0.10pcts，中國(guó)期末庫(kù)銷比環(huán)比調(diào)減0.34pcts。目前國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格已處于歷史周期底部位置，中長(zhǎng)期供需平衡趨于收緊，后續(xù)預(yù)計(jì)價(jià)格底部支撐較強(qiáng)。
2）大豆：短期關(guān)注美國(guó)貿(mào)易政策與天氣，底部看好大周期布局。USDA9月供需報(bào)告25/26產(chǎn)季全球期末庫(kù)銷比環(huán)比調(diào)減0.13pcts。CBOT大豆期貨近期窄幅震蕩，一方面，大豆貿(mào)易關(guān)稅政策的預(yù)期變動(dòng)影響美豆出口需求預(yù)期，同時(shí)美國(guó)主產(chǎn)區(qū)天氣交易敏感度提升。考慮到美國(guó)大豆新季供需偏緊，預(yù)計(jì)2025Q4價(jià)格將有較強(qiáng)支撐。
3）小麥：國(guó)內(nèi)小麥供應(yīng)充足，預(yù)計(jì)后續(xù)或隨玉米中樞上移修復(fù)。USDA9月供需報(bào)告25/26產(chǎn)季多個(gè)主要出口國(guó)包括澳大利亞、歐盟、俄羅斯等產(chǎn)量預(yù)估均環(huán)比有所增加，全球供給維持充裕，最終25/26產(chǎn)季全球期末庫(kù)銷比環(huán)比調(diào)增1.53pcts。中國(guó)小麥供需報(bào)告總體環(huán)比預(yù)估維持，25/26年度期末庫(kù)銷比同比減少0.88 pcts至84.31%，但整體供給仍較為充裕。
4）白糖：豐產(chǎn)預(yù)期維持，關(guān)注到港節(jié)奏及原油價(jià)格波動(dòng)。目前市場(chǎng)基于較好天氣表現(xiàn)，維持2025/26產(chǎn)季全球主產(chǎn)區(qū)豐產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注巴西天氣及榨糖進(jìn)度情況。國(guó)內(nèi)短期食糖消費(fèi)即將進(jìn)入旺季，但考慮到后續(xù)進(jìn)口到港量預(yù)計(jì)增加，糖價(jià)或仍將隨外盤震蕩偏弱運(yùn)行。
5）棉花：需求出現(xiàn)積極變化前，國(guó)內(nèi)棉價(jià)預(yù)計(jì)仍將維持偏弱震蕩走勢(shì)。USDA9月供需報(bào)告2025/26產(chǎn)季全球期末庫(kù)銷比環(huán)比下調(diào)1.09pcts，全球供需仍維持寬松格局。當(dāng)前國(guó)內(nèi)棉價(jià)底部存在支撐，短期進(jìn)入金九銀十旺季，需求有望階段性回暖，后續(xù)國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境和消費(fèi)需求若維持改善，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格預(yù)計(jì)仍有修復(fù)空間。
養(yǎng)植鏈農(nóng)產(chǎn)品：美國(guó)下調(diào)2025年牛肉產(chǎn)量，牛價(jià)景氣預(yù)計(jì)向上。
1）牛肉：美國(guó)2026年牛價(jià)景氣預(yù)計(jì)維持向上，國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格淡季不淡，看好2025年牛周期反轉(zhuǎn)上行。USDA9月供需報(bào)告預(yù)計(jì)美國(guó)牛肉單季產(chǎn)量2025Q3-2026Q2預(yù)估同比變動(dòng)分別為-5.4%、-5.3%、-4.7%、-1.8%，2025年全年及2026上半年牛價(jià)預(yù)期同比維持增長(zhǎng)，預(yù)估2025Q3-2026Q2單季小公牛價(jià)格分別同比變動(dòng)+26.8%、+28.6%、+20.5%、+10.1%。2024年末國(guó)內(nèi)牛存欄結(jié)束連續(xù)五年增勢(shì)，同比調(diào)減4%以上；國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)母牛自2023年下半年呈調(diào)減趨勢(shì)，且于2024年明顯加速，我們認(rèn)為在產(chǎn)能去化以及進(jìn)口縮量漲價(jià)影響下，國(guó)內(nèi)牛周期有望于2025年迎來拐點(diǎn)，牛肉價(jià)格后續(xù)或維持筑底上行走勢(shì)。
2）原奶：2026年美國(guó)牛奶產(chǎn)量消費(fèi)均上調(diào)，期末庫(kù)存小幅上調(diào)，我國(guó)肉奶共振有望推動(dòng)原奶景氣反轉(zhuǎn)。參考USDA預(yù)測(cè)，2025海外原奶主產(chǎn)區(qū)存欄下降，供給調(diào)減，景氣預(yù)計(jì)維持。國(guó)內(nèi)奶牛產(chǎn)能自2023年中開始去化，結(jié)合2年滯后傳導(dǎo)推斷，后續(xù)在產(chǎn)量收縮、肉奶共振和進(jìn)口減量共同推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格有望在2025年下半年開啟反轉(zhuǎn)上行走勢(shì)。
3）豬肉：2026年美國(guó)豬肉預(yù)估消費(fèi)增長(zhǎng)略高于供應(yīng)0.1%，國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能低波動(dòng)、預(yù)計(jì)景氣維持。USDA9月供需報(bào)告預(yù)計(jì)2026年美國(guó)豬肉市場(chǎng)供應(yīng)和消費(fèi)均較上一年度有所增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，2025Q3-2026Q2單季豬肉價(jià)格分別同比變動(dòng)+17.3%、+6.5%、+0.6%、-1.0%。國(guó)內(nèi)能繁母豬產(chǎn)能維持低波動(dòng)狀態(tài)，2025Q2末官方能繁存欄環(huán)比+0.1%，預(yù)計(jì)2025年養(yǎng)殖端有望維持較好盈利。
4）禽：2026年美國(guó)市場(chǎng)供給預(yù)計(jì)恢復(fù)，2025年中國(guó)市場(chǎng)有望隨內(nèi)需回暖。高致病禽流感影響趨弱，疊加養(yǎng)殖盈利驅(qū)動(dòng)，肉雞產(chǎn)量9月預(yù)測(cè)環(huán)比上調(diào)0.31%；消費(fèi)量預(yù)測(cè)環(huán)比上調(diào)0.36%。國(guó)內(nèi)白雞供給今年供給側(cè)預(yù)計(jì)有所恢復(fù)，但受品種結(jié)構(gòu)變化影響預(yù)計(jì)實(shí)際增量有所打折；黃雞供給維持底部，關(guān)注內(nèi)需修復(fù)情況。
5）雞蛋：禽流感擾動(dòng)預(yù)計(jì)減弱，2025下半年起供應(yīng)或逐步恢復(fù)。國(guó)內(nèi)雞蛋供應(yīng)預(yù)計(jì)寬松，全年蛋價(jià)壓力較大。USDA9月供需報(bào)告預(yù)計(jì)2026年最終期末庫(kù)存同比2025年增加6%。中國(guó)雞蛋供給充裕，卓創(chuàng)口徑下全國(guó)8月在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比+0.7%，預(yù)計(jì)后續(xù)將保持增產(chǎn)狀態(tài)。
投資建議：推薦牧業(yè)、豬禽低估值龍頭、海大。1）牧業(yè)推薦：優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧、光明肉業(yè)等。2）生豬推薦：德康農(nóng)牧、牧原股份、華統(tǒng)股份、溫氏股份、邦基科技、神農(nóng)集團(tuán)、新五豐、巨星農(nóng)牧、唐人神、天康生物等。3）飼料推薦：海大集團(tuán)等。4）禽推薦：立華股份、益生股份、圣農(nóng)發(fā)展等。5）動(dòng)保推薦：回盛生物等。6）種植鏈推薦：海南橡膠、荃銀高科、國(guó)投豐樂、隆平高科等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、惡劣天氣等自然災(zāi)害波動(dòng)影響；2、貿(mào)易政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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