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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年中報(bào)，25H1營(yíng)業(yè)收入46.59億元（+8.16%），歸母凈利潤(rùn)12.03億元（+7.37%），扣非凈利潤(rùn)9.14億元（-5.22%）。25Q2營(yíng)業(yè)收入22.23億元（+7.06%），歸母凈利潤(rùn)5.78億元（+25.43%），扣非凈利潤(rùn)4.01億元（-2.98%）。
　　評(píng)論：
　　呼吸治療解決方案：25H1公司收入同比+1.93%。其中，制氧機(jī)業(yè)務(wù)收入恢復(fù)同比增長(zhǎng)，家用呼吸機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增速40%+，霧化器業(yè)務(wù)受到高基數(shù)影響，收入同比下降。
　　血糖管理及POCT解決方案：25H1公司收入同比+20.00%。其中，BGM業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司在原有產(chǎn)品系列基礎(chǔ)上，成功推出二代脫氫酶血糖檢測(cè)等新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)在高端客群的突破，提升了市場(chǎng)地位。公司CGM新產(chǎn)品Anytime 4系列、Anytime 5系列陸續(xù)推向市場(chǎng)，獲得用戶廣泛好評(píng)，帶動(dòng)公司CGM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　家用健康檢測(cè)解決方案：25H1公司收入同比+15.22%。其中，電子血壓計(jì)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，紅外體溫計(jì)等產(chǎn)品收入亦呈現(xiàn)同比良好增長(zhǎng)。公司持續(xù)加大新品研發(fā)與推廣力度，通過(guò)推出高端產(chǎn)品加快進(jìn)口替代進(jìn)程，市場(chǎng)地位得到進(jìn)一步提升。同時(shí)公司積極推進(jìn)海外市場(chǎng)拓展，針對(duì)不同地區(qū)的市場(chǎng)特點(diǎn)，開(kāi)展定制化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)工作，以更好地滿足海外用戶需求。
　　臨床器械及康復(fù)業(yè)務(wù)：25H1公司收入同比+3.32%。其中，針灸針、輪椅產(chǎn)品收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，手術(shù)器械、感染控制產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，板塊內(nèi)各核心產(chǎn)品市場(chǎng)地位穩(wěn)固，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及新客戶群的拓展工作亦呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。
　　急救解決方案：25H1公司收入同比+ 30.54%。公司全球業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步拓展，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，2025H1，公司HeartSave Y。YA系列、myPAD系列等產(chǎn)品順利獲得歐盟MDR認(rèn)證，進(jìn)一步提升公司急救產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力以及在全球市場(chǎng)的影響力。
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持盈利預(yù)測(cè)不變，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為20.2、23.0、26.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19、17、15倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值502億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約50元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品推廣進(jìn)展不及預(yù)期；2）海外拓展進(jìn)程不及預(yù)期；3）家用醫(yī)療器械行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇