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事件
　　中廣核礦業(yè)發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.09億港元，同比-58%；歸母凈利潤(rùn)-0.68億港元，去年同期1.13億港元。
　　投資要點(diǎn)
　　▌營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)受天然鈾價(jià)格回落影響較大
　　財(cái)務(wù)方面，2025H1公司營(yíng)收17.09億港元，歸母凈利潤(rùn)0.68億港元，較2024年同期分別下降160%和58%。歸母凈利潤(rùn)下降的主要原因是：一方面，受天然鈾國(guó)際貿(mào)易合約價(jià)格大幅波動(dòng)，迭加存貨按加權(quán)平均成本法核算的影響，天然鈾銷(xiāo)售業(yè)務(wù)中的單位銷(xiāo)售成本高于當(dāng)期執(zhí)行的單位銷(xiāo)售價(jià)格；另一方面，受天然鈾價(jià)格回落影響，公司應(yīng)占的一間合營(yíng)企業(yè)及一間聯(lián)營(yíng)公司業(yè)績(jī)較2024年同期下降。
　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，謝公司、奧公司合計(jì)銷(xiāo)售526tU鈾產(chǎn)品，同比-6.74%，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易收入約7.54億港元，同比-15.57%，平均銷(xiāo)售價(jià)格為71.07美元每磅U3O8，同比-9.43%，平均銷(xiāo)售成本為72.85美元每磅U3O8，同比-15.69%；中廣核國(guó)際銷(xiāo)售公司交付天然鈾812tU，同比-65.52%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約9.55億港元，同比-69.97%，截止2025H1，中廣核國(guó)際銷(xiāo)售公司持有天然鈾1569tU，同比+79.31%，加權(quán)平均成本為68.77美元每磅U3O8，同比-6.88%；已簽訂但尚未交付的天然鈾銷(xiāo)售量4256tU，同比-7.74%，加權(quán)平均售價(jià)為80.52美元每磅U3O8，同比+6.69%。
　　鈾價(jià)方面，2025年H1，天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格在60-80美元每磅U3O8區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2025年6月底，UxC及TradeTech公布的天然鈾現(xiàn)貨指數(shù)平均值為78.50美元每磅U3O8，較2025年初上漲4%。2025年上半年現(xiàn)貨價(jià)格最高為80.00美元每磅U3O8。長(zhǎng)貿(mào)價(jià)格方面，截止到6月底，UxC及TradeTech公布的天然鈾長(zhǎng)期指數(shù)平均值為80.00美元每磅U3O8，與2025年初基本持平。
　　▌謝奧公司生產(chǎn)均超計(jì)劃，但仍受累于鈾價(jià)回落
　　謝公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，上半年采鈾計(jì)劃407tU，實(shí)際采鈾量428tU，生產(chǎn)計(jì)劃完成率105%；其中，謝礦實(shí)際采鈾191tU，伊礦實(shí)際采鈾量237tU。謝礦和伊礦上半年平均生產(chǎn)成本分別為32.49美元每磅U3O8和27.69美元每磅U3O8。報(bào)告期內(nèi)，公司自謝公司收取總共2.5億港元的分紅（除稅后），而公司應(yīng)占謝公司業(yè)績(jī)?yōu)?.28億港元，較2024年同期下降39%。主要原因是天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格回落。
　　奧公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，上半年采鈾計(jì)劃818tU，實(shí)際采鈾量923tU，生產(chǎn)計(jì)劃完成率113%；其中，中礦和扎礦實(shí)際采鈾量分別為845tU和78tU。中礦和扎礦上半年平均生產(chǎn)成本分別為25.21美元每磅U3O8和25.47美元每磅U3O8。報(bào)告期內(nèi)，公司自?shī)W公司收取總共3.21億港元的分紅（除稅后），而本公司應(yīng)占奧公司業(yè)績(jī)?yōu)?.78億港元，較2024年同期下降24%。主要原因是天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格回落。
　　▌天然鈾售價(jià)定價(jià)機(jī)制變化，未來(lái)可更加受益于現(xiàn)貨鈾價(jià)上漲
　　公司天然鈾每磅價(jià)格機(jī)制發(fā)生改變。當(dāng)前天然鈾每磅價(jià)格將按一般商業(yè)條款參考TradeTech及UxC刊發(fā)的國(guó)際價(jià)格指針后按以下公式厘定：價(jià)格=30%ⅹ2026年至2028年天然鈾預(yù)測(cè)價(jià)格（即每磅天然鈾94.22美元）ⅹ每年遞增系數(shù)+70%ⅹ于交付日期最新的現(xiàn)貨價(jià)格指標(biāo)。變化之處為調(diào)低天然鈾預(yù)測(cè)價(jià)格的比例，由40%變?yōu)?0%，提高最新現(xiàn)貨價(jià)格指針的比例，由60%變?yōu)?0%，讓銷(xiāo)售價(jià)格更貼近現(xiàn)貨價(jià)格，從而使公司可受益于現(xiàn)貨市場(chǎng)的上升趨勢(shì)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2026年收入分別為42.82、88.07、89.25億港元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.98、8.05、8.88億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為55.5、27.4、24.8倍。
　　考慮到當(dāng)前天然鈾價(jià)格處于反彈周期，同時(shí)公司簽訂了更優(yōu)的銷(xiāo)售定價(jià)合約，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）天然鈾價(jià)格下跌；2）貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率不能回正；3）投資礦山生產(chǎn)銷(xiāo)售量不及預(yù)期；4）核電對(duì)鈾礦需求不及預(yù)期等。