>> 中泰證券-宏微科技(688711)25H1業(yè)績穩(wěn)健，重點(diǎn)關(guān)注可控核聚變及AI電源等高景氣賽道進(jìn)展-250916
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,康麗俠 |
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25H1業(yè)績穩(wěn)健。
1）25H1：營收6.8億元，yoy+7%；歸母凈利潤0.03億元，yoy+18%；扣非-0.002億元，yoy+0.03億元；毛利率16%，yoy+0.1pct，凈利率0.3%，yoy+0.3pct。
2）25Q2：營收3.83億元，yoy-2%，qoq+29%；歸母凈利潤0.02億元，yoy-55%，qoq+75%；扣非0.01億元，yoy-64%，qoq+0.02億元；毛利率15%，yoy-0.3pct，qoq-1pct，凈利率0.4%，yoy-0.3pct，qoq+0.4pct。
可控核聚變：與瀚海聚能合作，前瞻布局IGBT在直線型核聚變裝置中的應(yīng)用場景。
1）可控核聚變是人類能源終極形態(tài)，全球化商業(yè)布局加速：目前全球在運(yùn)、在建和規(guī)劃的聚變裝置有168個，中美處于領(lǐng)跑位置，中國預(yù)計(jì)2025年推動實(shí)驗(yàn)堆立項(xiàng)，2035年建成實(shí)驗(yàn)堆，2050年建成商業(yè)示范電站。全球資本重點(diǎn)布局核聚變能源領(lǐng)域，預(yù)測顯示，核聚變能源一旦實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，其市場規(guī)模至2050年有望達(dá)萬億美元級別。
2）瀚海聚能對標(biāo)FRC路線代表性公司Helion，有望2030年實(shí)現(xiàn)發(fā)電：FRC是可控核聚變中直線形裝置的代表類型，Helion專注于此路線，有望率先在2028年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。瀚海聚能成立于2022年，是中國首家專注于FRC路線的公司，對標(biāo)Helion，自主研發(fā)的國內(nèi)首臺商業(yè)化直線型FRC裝置HHMAX-901已于25年7月18日成功實(shí)現(xiàn)等離子體點(diǎn)亮，此外，公司計(jì)劃在2030年底前與核電業(yè)主合作，建設(shè)聚變示范電站，完成50MW量級的能量輸出。
3）FRC對核心脈沖電源開關(guān)性能要求極高，公司為瀚海聚能提供定制化IGBT模塊：公司自產(chǎn)IGBT技術(shù)已達(dá)國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先水平，IGBT模塊廣泛用于UPS電源、變頻器、電焊機(jī)&感應(yīng)加熱、電能質(zhì)量等領(lǐng)域，未來技術(shù)有望遷移至核聚變領(lǐng)域。FRC聚變裝置中電源系統(tǒng)價值量占比達(dá)到50%，其中IGBT模塊作為快控開關(guān)，2025年8月公司與瀚海聚能簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司未來將為HHMAX系列裝置提供定制化高頻、高可靠性、高一致性IGBT模塊。
服務(wù)器電源：與臺達(dá)合作多年，有望加速SiC、GaN等產(chǎn)品導(dǎo)入。
1）英偉達(dá)率先向800VHVDC方案過渡，公司核心客戶臺達(dá)是其電源的關(guān)鍵供應(yīng)商之一：AI數(shù)據(jù)中心電源結(jié)構(gòu)向高壓直流供電演進(jìn)，英偉達(dá)有望27年率先實(shí)現(xiàn)向800VHVDC的過渡，臺達(dá)是其核心電源供應(yīng)商之一，具有從10kV中壓輸入到1V芯片級低壓輸出的全鏈路技術(shù)和產(chǎn)品，公司與臺達(dá)合作多年、關(guān)系緊密。公司目前加速推動AI服務(wù)器訂單，已與包括臺達(dá)在內(nèi)的多家國內(nèi)外客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
2）800VHVDC對SiC、GaN的性能要求更高：SiC、GaN可提高功率密度和效率，更適用于800VHVDC場景。公司通過技術(shù)創(chuàng)新加速推動AI服務(wù)器電源訂單，計(jì)劃構(gòu)建以SiC、GaN為主要方向，兼顧第四代半導(dǎo)體的多元化技術(shù)體系，推動核心器件在高景氣賽道快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入。
3）公司SiC、GaN研發(fā)持續(xù)突破：①SiC：公司首款1200V 40mohm芯片、車規(guī)1200V 13mohm SiCMOSFET芯片研制成功并通過可靠性驗(yàn)證，自研SiCSBD芯片已通過多家終端客戶可靠性和系統(tǒng)級驗(yàn)證，并且通過重點(diǎn)客戶端可靠性和板卡極性能測試，部分產(chǎn)品形成批量出貨；②GaN：自研的GaN 650V 75mohm芯片研制成功，并于25H1全面通過內(nèi)部可靠性驗(yàn)證，目前進(jìn)入導(dǎo)入階段，并向戰(zhàn)略客戶送樣驗(yàn)證，為拓展AI服務(wù)器電源和人形機(jī)器人等高增長市場奠定基礎(chǔ)。
新能源汽車：獲頭部新能源車企項(xiàng)目定點(diǎn)、多個車規(guī)產(chǎn)品進(jìn)展順利。
1）子公司芯動能獲國內(nèi)頭部新能源車企客戶項(xiàng)目定點(diǎn)：公司8月底發(fā)布公告，控股子公司芯動能成為國內(nèi)頭部新能源車企客戶的SiCMOSFET器件項(xiàng)目供應(yīng)商，公司在SiC產(chǎn)品領(lǐng)域的配套份額進(jìn)一步提升，若后續(xù)訂單順利轉(zhuǎn)化有望貢獻(xiàn)積極的經(jīng)營業(yè)績。
2）多個車規(guī)產(chǎn)品系列取得積極進(jìn)展：①車規(guī)級280-820A/750V灌封模塊：均已通過AQG324等相關(guān)車規(guī)級認(rèn)證，并通過客戶端整車認(rèn)證，開始大批量生產(chǎn)；②車規(guī)級400-800A/750V雙面/單面散熱塑封模塊：已批量生產(chǎn)，25H1累計(jì)出貨60余萬只；③高性能車規(guī)級功率模塊：基于自主研制的EDT3芯片平臺，成功開發(fā)出符合車規(guī)級應(yīng)用的高功率密度、高可靠性功率模塊產(chǎn)品，系列產(chǎn)品已完成AQG324等車規(guī)標(biāo)準(zhǔn)可靠性認(rèn)證及性能驗(yàn)證流程，并順利通過多家頭部車企客戶測試和認(rèn)證審核；④車規(guī)級1200VSiC自研模塊完成開發(fā)，并通過車規(guī)級認(rèn)證，1700V系列化產(chǎn)品通過客戶端認(rèn)證，并批量供貨。
新能源發(fā)電：新品持續(xù)推進(jìn)。
1）IGBT&FRD芯片：光伏領(lǐng)域的1000V/1200VM7iU系列IGBT和M7d FRD芯片完成開發(fā)和認(rèn)證，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并通過HV-H3TRB可靠性測試；風(fēng)電應(yīng)用的1700V芯片通過國內(nèi)主流廠商的整機(jī)測試并小批量出貨。
2）模塊產(chǎn)品：光伏用1000V三電平定制模塊大批量交付，儲能用650V三電平產(chǎn)品批量交付。
投資建議：公司是國內(nèi)功率半導(dǎo)體領(lǐng)軍企業(yè)，深度布局IGBT、SiC、GaN等功率器件產(chǎn)品，前瞻布局可控核聚變、AI電源、新能源車等高景氣賽道，未來公司的新興業(yè)務(wù)有望加速放量，成長空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為2.4/7.0/12.6億元（此前預(yù)測2025-2026年為1.
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