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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。
　　上半年業(yè)績(jī)高增。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.34元，同比+18.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比+27.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比+32.24%。單看2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.57億元，同比+47.78%，環(huán)比+53.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比+47.55%，環(huán)比+63.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+53.03%，環(huán)比+60.91%。
　　正極材料出貨量同比增長(zhǎng)超35%，其中鈷酸鋰需求較好。上半年公司鋰電正極材料銷量6.07萬噸，同比增長(zhǎng)35.50%。其中，鈷酸鋰2.88萬噸，同比增長(zhǎng)56.64%，受益于國(guó)家換機(jī)補(bǔ)貼政策和3C消費(fèi)設(shè)備AI功能帶電量提升帶來3C消費(fèi)領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)；動(dòng)力電池正極材料銷量3.19萬噸，同比增長(zhǎng)20.76%。
　　費(fèi)用率管控較好，盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率9.99%，同比提升0.48pcts；凈利率4.06%，同比提升0.28pcts。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.25%/1.29%/3.23%/0.01%，分別同比-0.03/-0.11/-0.06/-0.31pcts，合計(jì)-0.51pcts。
　　固態(tài)領(lǐng)域卡位優(yōu)秀，正極和電解質(zhì)布局領(lǐng)先。在固態(tài)電池領(lǐng)域，公司重點(diǎn)在正極材料和電解質(zhì)方面布局：在固態(tài)電池正極材料方面，匹配氧化物路線固態(tài)電池的正極材料已實(shí)現(xiàn)供貨；硫化物路線固態(tài)電池的正極材料方面，公司與國(guó)內(nèi)外下游頭部企業(yè)在技術(shù)研發(fā)上保持密切的交流合作，提供多批次樣品進(jìn)行驗(yàn)證；在固態(tài)電解質(zhì)方面，實(shí)現(xiàn)氧化物固態(tài)電解質(zhì)的噸級(jí)生產(chǎn)和穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品性能，同時(shí)，憑借深厚的技術(shù)沉淀開發(fā)出獨(dú)特的硫化鋰合成工藝，樣品在客戶端測(cè)試良好。
　　l盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入171.85、214.42、249.17億元，同比增長(zhǎng)29.24%、24.77%、16.21%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)7.46、10.71、11.19億元，同比增長(zhǎng)51.04%、43.58%、4.48%；對(duì)應(yīng)PE分別為54.74、38.13、36.49倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　l風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。