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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.42億元，同比-3.35%；歸母凈利潤(rùn)13.85億元，同比-19.53%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.82億元，同比-3.50%，環(huán)比-11.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.99億元，同比-9.24%，環(huán)比+1.90%。
　　2025H1公司鈦白粉銷量微增難抵價(jià)格下跌，業(yè)績(jī)同比下滑。2025年上半年，國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量230.50萬噸，同比小幅減少0.37%，鈦白粉進(jìn)口量3.97萬噸，同比減少16.69%，出口量91.66萬噸，同比減少5.81%，國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量142.81萬噸，同比小幅增長(zhǎng)2.88%。2025H1，公司生產(chǎn)鈦白粉68.22萬噸，同比增長(zhǎng)5.02%，其中硫酸法鈦白粉46.35萬噸，同比+2.16%，氯化法鈦白粉21.87萬噸，同比+11.64%，共銷售鈦白粉61.20萬噸，同比增長(zhǎng)2.08%，其中硫酸法鈦白粉42.74萬噸，同比+2.10%，氯化法鈦白粉18.46萬噸，同比+1.99%。價(jià)格價(jià)差方面，2025H1金紅石型鈦白粉均價(jià)14418元/噸，同比下跌11.03%，雖然原料鈦精礦價(jià)格小幅下跌，但是另一重要原料硫酸價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致鈦白粉平均價(jià)差為7083元/噸，同比大幅收窄26.58%。
　　應(yīng)對(duì)貿(mào)易環(huán)境惡化，積極布局產(chǎn)能出海。2018年，美國(guó)對(duì)中國(guó)鈦白粉產(chǎn)品征收關(guān)稅，2023年，歐盟對(duì)中國(guó)鈦白粉發(fā)起反傾銷調(diào)查，之后歐亞聯(lián)盟、印度、巴西等主要市場(chǎng)反傾銷政策逐步落地，對(duì)中國(guó)鈦白粉出口造成不利影響。為應(yīng)對(duì)中國(guó)鈦白粉反傾銷的局面，公司積極實(shí)施出海戰(zhàn)略，基本確定出海選址等前期背調(diào)工作。通過在海外建設(shè)新工廠，可直接貼近終端市場(chǎng)進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，有效規(guī)避高額反傾銷稅，同時(shí)可以整合全球資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
　　鈦白粉、海綿鈦龍頭地位穩(wěn)固，全產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷壯大。截至2025年上半年，公司具有鈦白粉產(chǎn)能151萬噸/年，海綿鈦產(chǎn)能8萬噸/年，規(guī)模均居世界前列，鈦系產(chǎn)品龍頭地位愈加穩(wěn)固。同時(shí)公司不斷向上游鈦礦領(lǐng)域拓展，壯大全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為28.37/35.32/43.07億元，EPS分別為1.19/1.48/1.81元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/11倍，考慮公司鈦白粉龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，積極向上游鈦礦資源領(lǐng)域拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期