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萬(wàn)朗磁塑：冰箱門封龍頭企業(yè)
　　深耕冰箱門封條，跨界布局汽車零部件。公司成立于1999年，是一家致力于家電零部件、小家電、汽車零部件及材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)。其中主導(dǎo)產(chǎn)品“冰箱門密封條”被認(rèn)定為“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”。
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)開拓新業(yè)務(wù)導(dǎo)致盈利能力承壓。2019-2024年，公司營(yíng)收從9.67億升至33.83億元，CAGR為28.5%，歸母凈利潤(rùn)從0.99億元升至1.39億元，CAGR為8.8%。盈利能力上，公司核心業(yè)務(wù)（家電零部件，近2年收入占比70%以上）2023-2024年毛利率水平維持在24%-26%；由于新產(chǎn)品品類擴(kuò)張以及收并購(gòu)收購(gòu)新資產(chǎn)，公司整體毛利率水平/凈利率水平持續(xù)承壓，2020-2024年毛利率由30.06%降低至21.70%，歸母凈利率由10.90%降低至3.70%。后續(xù)，公司盈利能力有望隨著新業(yè)務(wù)的穩(wěn)定&逐步擴(kuò)張有所提升。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，多次進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。公司第一大股東及實(shí)控人為前董事長(zhǎng)時(shí)乾中，截至2025年6月底，時(shí)乾中合計(jì)持股比例為37.40%。2022-2024年，公司共實(shí)施了一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和兩次員工持股計(jì)劃。
　　行業(yè)層面：冰箱門封是冰箱整機(jī)性能的關(guān)鍵部件，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定
　　冰箱門封作為冰箱整機(jī)性能的關(guān)鍵部件之一，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)簡(jiǎn)單。冰箱門封是在冰箱門體和箱體之間用來(lái)密封的一種冰箱配件，產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為塑料、樹脂及相關(guān)原料生產(chǎn)加工行業(yè)，下游為冰箱制造業(yè)。
　　全球冰箱門密封市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)較少。2023年全球冰箱門密封條市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)為14.6億美元，該市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持3.11%的穩(wěn)定復(fù)合年增長(zhǎng)率。國(guó)內(nèi)冰箱門封主要生產(chǎn)企業(yè)為萬(wàn)朗磁塑、青島琴科工程塑料有限公司等，國(guó)外冰箱門封的主要生產(chǎn)企業(yè)則包括意大利Ilpea公司、德國(guó)瑞好公司等。
　　公司層面：多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑護(hù)城河，新業(yè)務(wù)拓展未來(lái)可期
　　核心業(yè)務(wù)：產(chǎn)業(yè)鏈+客戶資源+海外布局，鞏固企業(yè)優(yōu)勢(shì)。①完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司已建立“磁性材料及高分子改性材料開發(fā)-模具及關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)制造-冰箱門封產(chǎn)品設(shè)計(jì)-產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售”的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。②客戶資源優(yōu)勢(shì)。與國(guó)內(nèi)外主流冰箱主機(jī)廠建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。③國(guó)際化產(chǎn)業(yè)布局。截至2024年年底已在泰國(guó)、越南、墨西哥、波蘭、埃及等10個(gè)國(guó)家擁有15家子分公司。
　　新領(lǐng)域業(yè)務(wù)：積極拓展汽車零部件和混合材料業(yè)務(wù)，培育第二成長(zhǎng)曲線。①公司切入汽車電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向及線控轉(zhuǎn)向領(lǐng)域，控股公司國(guó)太陽(yáng)的EPS產(chǎn)品成為上汽通用五菱、奇瑞、東風(fēng)等汽車品牌的合格供應(yīng)商。②公司在高分子材料、磁性材料等新材料研究開發(fā)、產(chǎn)學(xué)研究及產(chǎn)業(yè)應(yīng)用方面擁有良好基礎(chǔ)及豐富積累。公司研究開發(fā)系列合金材料，其中一款材料具有“高韌性、高強(qiáng)度、低摩擦、輕量化、耐腐蝕”等顯著特點(diǎn)。同時(shí)，公司制訂相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，為后續(xù)切入新興產(chǎn)業(yè)賽道做準(zhǔn)備。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為1.37/1.61/1.88億元，按照最新收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為25/21/18倍。我們選取主營(yíng)業(yè)務(wù)類似的賽特新材/朗迪集團(tuán)/順威股份作為可比公司，公司估值水平具備安全邊際，我們看好公司未來(lái)在家電零部件、汽車零部件業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。