| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉一楠 |
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報(bào)告摘要
◆全球領(lǐng)先的智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈一站式精密制造解決方案提供商。
公司是國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子精密制造的頭部企業(yè)，以智能手機(jī)玻璃蓋板業(yè)務(wù)為基，縱向產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，具備“結(jié)構(gòu)件-功能模組-整機(jī)組裝”全鏈條一站式服務(wù)能力;橫向不斷拓寬業(yè)務(wù)版圖，從消費(fèi)電子、智能座艙拓展到AI眼鏡/XR頭顯、人形機(jī)器人、智慧零售等新興應(yīng)用場(chǎng)景。2020-2024年公司營(yíng)業(yè)收入從369.39億元增長(zhǎng)至698.97億元，期間CAGR為17.3%,遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。
分業(yè)務(wù)看:
2024年，公司智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)收入577.54億元，同比+28.6%,業(yè)務(wù)占比82.6%，其中整機(jī)組裝業(yè)務(wù)收入145.20億元，同比+80.8%;智能汽車與座艙類業(yè)務(wù)收入達(dá)59.35億元,同比+18.79%,業(yè)務(wù)占比8.509%;智能頭顯與智能穿戴類收入達(dá)34.88億元,同比+12.40%,業(yè)務(wù)占比5.0%;具身智能+智慧零售發(fā)力，公司其他智能終端類收入增長(zhǎng)754.2%
◆受益于蘋果創(chuàng)新周期，果鏈價(jià)值重估,折疊屏量?jī)r(jià)齊升。
蘋果每隔2-3年迎來(lái)一次重構(gòu)級(jí)別的“設(shè)計(jì)大年”，新的三年計(jì)劃啟航:iPhone 17系列發(fā)布，新增Air主打極致輕薄;2026年蘋果首款折疊iPhone有望面世,ASP抬升一個(gè)數(shù)量級(jí);并準(zhǔn)備20周年紀(jì)念款iPhone2007年，公司與蘋果合作，創(chuàng)新性地將玻璃應(yīng)用到全球首款全面屏觸控手機(jī)上，成為蘋果智能手機(jī)和平板電腦蓋板玻璃的主要供應(yīng)商，過(guò)去19年持續(xù)參與大客戶的產(chǎn)品迭代與開發(fā)，在玻璃、金屬件等領(lǐng)域積淀深厚。2020-2024年，公司對(duì)第一大客戶的銷售額從203.06億元快速增長(zhǎng)至345.66億元，期間CAGR為14.2%，五年平均收入占比約59.1%。
折疊屏方面:屏幕數(shù)量從單屏向雙屏甚至三屏演進(jìn)，顯示模組成為折疊屏較直板機(jī)最大的增量環(huán)節(jié)，UTG逐漸取代CPI成為市場(chǎng)主流的折疊屏柔性蓋板材料，單屏價(jià)值量也顯著提升。公司已占據(jù)UTG和相關(guān)結(jié)構(gòu)件的領(lǐng)先市場(chǎng)地位,具備快速量產(chǎn)的能力，并進(jìn)一步研發(fā)下一代可折疊超薄玻璃技術(shù)VTG，相較于UTG具有更高的強(qiáng)度、抗沖擊性和耐刮性。公司于7月9日完成H股上市，計(jì)劃將30%的募集資金(約13.77億港幣)用于投資新一代折疊屏功能件及相關(guān)配件的技術(shù)儲(chǔ)備及產(chǎn)能建設(shè),助力大客戶折疊機(jī)的量產(chǎn)。
◆智能座艙打開第二增長(zhǎng)曲線。
汽車“四化”趨勢(shì)加速,整車的人機(jī)交互需求提升，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)計(jì)2029年全球智能汽車交互系統(tǒng)綜合解決方案市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到93億美元，屆時(shí)中控屏、智能儀表盤、智能B柱的滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)到98.50%、65.09%6、29.0%公司業(yè)內(nèi)排名第一,以24年收入測(cè)算市場(chǎng)份額超過(guò)20%,是全球第一大純電動(dòng)汽車品牌中控屏和智能B柱的主要供應(yīng)商，汽車客戶矩陣包括Tesla、寶馬、奔馳、比亞迪、寧德時(shí)代等全球頭部企業(yè)。公司汽車電子產(chǎn)品從中控模組、儀表盤延展到智能B/C柱、充電樁、動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件等,核心產(chǎn)品線協(xié)同放量。超薄夾膠玻璃是公司戰(zhàn)略級(jí)創(chuàng)新支點(diǎn)，已成功導(dǎo)入國(guó)內(nèi)頭部新能源車企,預(yù)計(jì)下半年開啟量產(chǎn)供貨，顯著提升單車價(jià)值量。
卡位“AI+”新興賽道，加速成長(zhǎng)。
1)AI眼鏡/XR: AI眼鏡被視為除智能手機(jī)外最佳的智能入口，各大廠商跑步入場(chǎng)。公司深度參與Rokid、北美大客戶等多款產(chǎn)品的研發(fā)與制造，覆蓋從光學(xué)鏡片、功能模組到整機(jī)的全鏈條生產(chǎn)。
2)AI+人形機(jī)器人:公司致力于打造高度垂直整合的中國(guó)最大具身智能硬件核心制造平臺(tái)，為人形機(jī)器人整機(jī)降本。目前已與智元、靈寶等客戶合作，提供從核心零部件(關(guān)節(jié)模組、靈巧手)到整機(jī)組裝的全棧式服務(wù)，交付數(shù)百臺(tái)整機(jī)。與北美機(jī)器人頭部客戶已確定頭部模組和結(jié)構(gòu)件份額,靈巧手和結(jié)構(gòu)件也在送樣過(guò)程中。
3)AI服務(wù)器:公司計(jì)劃將AI服務(wù)器作為重點(diǎn)開拓方向,布局液冷模組、連接頭等高價(jià)值量環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)25H2實(shí)現(xiàn)液冷相關(guān)產(chǎn)品的量產(chǎn)。
◆投資建議
公司深度綁定大客戶蘋果,受益于其新一輪的創(chuàng)新浪潮,并開拓汽車電子第二增長(zhǎng)曲線,新興業(yè)務(wù)的早期布局進(jìn)入收獲期。我們看好果鏈尤其是折疊屏的增量機(jī)遇，以及AI端側(cè)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花抬升公司遠(yuǎn)期天花板。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為920.35、1145.27、1376.27億元，同比分別增長(zhǎng)31.7%、24.4%、20.2%;歸母凈利潤(rùn)分別為53.51、68.05、81.68億元，同比分別增長(zhǎng)47.7%、27.2%、20.0%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前(2025年9月16日）收盤價(jià)的PE分別為30、24、20倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)
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