>> 浙商證券-藍思科技(300433)中報點評：中報成長符合預(yù)期，期待下半年進階表現(xiàn)-250827
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
744KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入329.60億元，同比增長14.18%，歸母凈利潤11.43億元，同比增長32.68%，扣非歸母凈利潤9.40億元，同比增長41.85%。
另外，在上半年中期利潤分配方案中，公司擬分紅總額約5.26億元，占上半年歸母凈利潤的46.03%。
中報業(yè)績成長符合預(yù)期，持續(xù)高比例分紅凸顯公司投資價值
從歷史維度來看，上半年一般都是藍思科技業(yè)績相對平淡的時期，其利潤的核心釋放期在下半年，今年是公司自2023年以來，連續(xù)第三年實現(xiàn)半年報的正向同比增長，以藍思這種果鏈一線規(guī)模體量的公司而言，能做到這種持續(xù)成長確實難能可貴，真實體現(xiàn)了公司并非只是依托大客戶的產(chǎn)品節(jié)奏，而是在玻璃、金屬、組裝、以及汽車等相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都做到了協(xié)同復(fù)合成長。
此外，繼2024年年報公司派現(xiàn)分紅比例達到54.74%之后，今年公司上半年公司分紅比率再次占到了上半年歸母凈利潤的46.03%，這個比例在整個消費電子A股公司中都是名列前茅的，凸顯出公司既有持續(xù)成長，還有高比例分紅的稀缺投資價值。
智能汽車相關(guān)業(yè)務(wù)快速成長，超薄夾膠車窗玻璃成功導(dǎo)入國內(nèi)頭部車企
公司半年報指出：智能汽車與座艙類業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入31.65億元，同比增長16.45%。公司依托全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力與全球化產(chǎn)能布局，持續(xù)深化智能座艙產(chǎn)品矩陣的技術(shù)縱深與市場滲透。尤其是“超薄夾膠車窗玻璃”以戰(zhàn)略級創(chuàng)新支點定位，成功導(dǎo)入國內(nèi)頭部車企新車型量產(chǎn)體系，同步深化與全球科技品牌及歐美傳統(tǒng)車企合作，即將進入批量生產(chǎn)階段，公司已根據(jù)客戶需求啟動車窗玻璃產(chǎn)能建設(shè)，憑借技術(shù)壁壘與產(chǎn)能協(xié)同優(yōu)勢，將成為公司的持續(xù)增長點。
超薄夾膠車窗玻璃是公司今年的一個重要品類開拓，考慮到其在新能源汽車應(yīng)用中隔熱、隔音、減重等諸多應(yīng)用優(yōu)勢，以及關(guān)鍵客戶對其的支持和認(rèn)證，未來一旦上量，成長空間非常值得期待。而且這一領(lǐng)域所需要的超薄玻璃減薄、強化、全貼合，熱彎等關(guān)鍵工序都是藍思過去在消費電子領(lǐng)域積累的重要know how，具備相當(dāng)高的競爭壁壘，其他競爭對手想要短期介入或者復(fù)制將面臨非常大的障礙。
AI智能終端時代來臨，折疊屏方興未艾，藍思強化布局
隨著AI大模型在端側(cè)的加速應(yīng)用，智能手機、筆記本電腦正迎來新一輪的快速成長，據(jù)IDC預(yù)測，2025年生成式AI手機出貨量有望達到4.2億部，同比增長82.7%，AI智能終端將對產(chǎn)品設(shè)計、硬件性能提出更高要求，需要進行硬件空間結(jié)構(gòu)優(yōu)化、結(jié)構(gòu)件材料和工藝升級，這會推動產(chǎn)業(yè)鏈價值提升。
此外，折疊屏市場正快速成長，2024-2025年多款折疊屏新品被推向市場，在厚度、重量、價格等方面實現(xiàn)了優(yōu)化，更是向著三屏演進，據(jù)IDC統(tǒng)計，2024年中國折疊屏出貨量約為917萬臺，同比增長30.8%。不管是AI智能終端中升級的外觀結(jié)構(gòu)件，亦或是折疊屏搭載的UTG，價值量的提升顯而易見，但生產(chǎn)制備難度進一步加大，這對供應(yīng)商的能力提出更高要求，其所需的“產(chǎn)能”明確增加。在玻璃、藍寶石、陶瓷、精密金屬加工方面，藍思科技已實現(xiàn)全領(lǐng)域覆蓋，具備大量核心專利，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)的不斷迭代與升級。
平臺化布局：新智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈一站式精密制造解決方案提供商
過去的一年以來，公司的業(yè)務(wù)覆蓋與行業(yè)地位均取得可喜進步：公司是新智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈一站式精密制造解決方案提供商，業(yè)務(wù)涵蓋智能手機與電腦、智能汽車與座艙、智能頭顯與智能穿戴、人形機器人等產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)件、功能模組、整機組裝等。公司依托“結(jié)構(gòu)件-功能模組-整機組裝”全鏈條垂直整合能力，全方位為AI應(yīng)用終端賦能。
2025上半年，公司其他智能終端業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.64億元，同比增長128.20%。隨著具身智能產(chǎn)業(yè)化趨勢加速和規(guī)?；涞兀疽劳芯苤圃扉_發(fā)能力，與國內(nèi)外頭部具身智能企業(yè)的合作都取得實質(zhì)進展，實現(xiàn)關(guān)節(jié)模組、靈巧手、外骨骼設(shè)備等核心部件及整機組裝的批量交付，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。無論是前述的新興類AI端側(cè)產(chǎn)品，還是具身智能的關(guān)鍵機器人組件、部件、模組的下游開拓，都將為公司未來的成長提供新的成長動能。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為950.01億、1210.01億和1395.02億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為：50.55億、64.30億、74.25億，當(dāng)下市值對應(yīng)估值分別為32.83、25.80、22.35倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：1、受制于全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，智能手機景氣度回暖不及預(yù)期；2、公司關(guān)鍵客戶外觀與功能創(chuàng)新推進不及預(yù)期；3、金屬結(jié)構(gòu)件、整機組裝業(yè)務(wù)客戶拓展及訂單獲取受阻。
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