>> 國盛證券-藍(lán)思科技(300433)一站式精密制造領(lǐng)軍者，新興領(lǐng)域打開成長空間-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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| 3771KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,鐘琳 |
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精密制造平臺化布局，業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)拓展。公司玻璃產(chǎn)品起步，成為眾多消費(fèi)電子品牌的蓋板玻璃供應(yīng)商后，橫向拓寬產(chǎn)品至智能汽車、人形機(jī)器人、AI眼鏡等領(lǐng)域，縱向擴(kuò)展業(yè)務(wù)至功能模組及整機(jī)組裝，發(fā)揮在玻璃、金屬和模組等關(guān)鍵領(lǐng)域的優(yōu)勢，推動垂直整合，逐步成長為智能終端一站式解決方案供應(yīng)商。公司營收在過去幾年穩(wěn)步增長，從2018年的277.2億元增長至2024年的699.0億元，CAGR達(dá)16.7%。公司還在拓展新業(yè)務(wù)，把握增長機(jī)遇，將成為業(yè)內(nèi)首批承接人形機(jī)器人及AI眼鏡/XR頭顯關(guān)鍵核心部件量產(chǎn)與整機(jī)組裝的企業(yè)之一。
消費(fèi)電子：受益端側(cè)AI落地進(jìn)程，公司強(qiáng)化垂直整合能力。智能手機(jī)市場需求逐步回暖，根據(jù)Canalys，2024年全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到12.2億部，同比增長約7%。同時隨著AI技術(shù)的發(fā)展，一方面加速智能手機(jī)與電腦的換機(jī)周期，另一方面促使硬件優(yōu)化升級，推動價值量提升。1）在玻璃、陶瓷、藍(lán)寶石、金屬等外觀件、結(jié)構(gòu)件和功能模組領(lǐng)域，公司技術(shù)領(lǐng)先，公司對玻璃產(chǎn)品采用多樣化表面處理技術(shù)，前蓋玻璃具備高透光率（達(dá)98%），蓋板玻璃表面硬度達(dá)680HV+，對金屬加工的精密穩(wěn)定在約0.03mm；2）在整機(jī)組裝領(lǐng)域，公司獲得更多大客戶的認(rèn)可和信賴，導(dǎo)入了新品類和新項(xiàng)目，2024年以組裝為主的湘潭藍(lán)思營業(yè)收入同比增長97.42%。
新能源汽車：智能化趨勢明確，量價齊升打開空間。據(jù)EVTank、伊維經(jīng)濟(jì)研究院的數(shù)據(jù)，2024年全球新能源汽車銷量達(dá)到1823.6萬輛，同比增長24.4%，預(yù)計2025年全球銷量將進(jìn)一步上升到2239.7萬輛，同比增速達(dá)到22.8%。汽車智能化趨勢催生更多智能座艙市場需求，車載顯示與感知系統(tǒng)（中控屏/儀表盤/智能B柱等）作為交互核心載體將進(jìn)入黃金發(fā)展期。公司智能汽車客戶達(dá)到30家以上，中控模組、儀表面板、智能B柱與C柱、充電樁、座艙裝飾件、無線充電模組等產(chǎn)品保持較快增長，超薄夾膠玻璃取得突破，進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，單車價值量迎來提升。
新興領(lǐng)域：產(chǎn)業(yè)化加速帶來新機(jī)遇，公司開拓新發(fā)展曲線。1）人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速，關(guān)節(jié)模組/靈巧手等核心結(jié)構(gòu)件因高技術(shù)壁壘與工藝復(fù)雜度，催生專業(yè)供應(yīng)鏈需求，公司從2016年起布局智能機(jī)器人領(lǐng)域，與智元、靈寶等客戶合作緊密，已為客戶提供關(guān)節(jié)模組、靈巧手、軀干殼體等結(jié)構(gòu)件及整機(jī)組裝服務(wù)。2）折疊機(jī)：隨著北美大客戶入局，將帶動整體折疊機(jī)市場增長。公司已布局UTG和VTG等新技術(shù)研發(fā)探索，并已具備快速量產(chǎn)折疊屏結(jié)構(gòu)件和模組的能力。3）AI眼鏡：據(jù)Wellsenn XR預(yù)測，2025年全球VR、AR、AI眼鏡總出貨量將達(dá)到1226萬臺。公司研發(fā)的外觀件、結(jié)構(gòu)件及光學(xué)鏡片已批量應(yīng)用于多款高端AI眼鏡/XR頭顯產(chǎn)品，并推進(jìn)、完成了多款即將量產(chǎn)的新品研發(fā)。4）智慧零售終端：數(shù)字化浪潮下，智慧零售終端和電子價簽作為智慧零售領(lǐng)域的核心設(shè)備加速出貨，依托整機(jī)開發(fā)-精密制造-自動化組裝的閉環(huán)能力，公司實(shí)現(xiàn)客戶產(chǎn)品從概念到量產(chǎn)的快速轉(zhuǎn)化，并通過自研模塊導(dǎo)入強(qiáng)化盈利能力。
盈利預(yù)測：公司作為智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈一站式精密制造解決方案提供商，一方面具備以結(jié)構(gòu)件及功能模組核心技術(shù)為支撐的產(chǎn)業(yè)化能力體系，另一方面具備全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力，未來將深度受益AI技術(shù)發(fā)展,各條業(yè)務(wù)線預(yù)計全面增長。我們預(yù)計公司在2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入920/1131/1339億元，同比增長32%/23%/18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.4/68.0/81.3億元，同比增長45%/30%/20%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為23/18/15X。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，客戶集中度較高，匯率波動的風(fēng)險，關(guān)鍵假設(shè)有誤差風(fēng)險。
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