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事件：青松建化發(fā)布2025年中報(bào)。25H1，公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤17.7/1.1/1.0億元，同比-14%/-49%/-43%。25Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤13/1.7/1.6億元，同比分別-15%/-28%/-18%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　水泥業(yè)務(wù)：量價(jià)齊跌，毛利率下降。
　　25H1，公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.4億元，毛利潤3.5億元，毛利率28.5%。根據(jù)公司中報(bào)信息，25H1公司水泥主業(yè)銷量下滑，水泥售價(jià)較上年同期有所降低，主營業(yè)務(wù)毛利率下降。25H1，新疆區(qū)域水泥產(chǎn)量0.19億噸，同比+5%；參考2023-2024年，新疆區(qū)域水泥產(chǎn)量增速分別為+25%、-5%，公司水泥銷量增速分別為+36%、+1%，均高于區(qū)域水泥產(chǎn)量增速。價(jià)格方面，25H1，新疆的南疆區(qū)域各主要城市水泥價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，同比大致持平，阿克蘇、喀什等地同比略高于上年同期，25Q3延續(xù)平穩(wěn)走勢。
　　行業(yè)層面，2025年新疆區(qū)域重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)能效水平將全面提高，高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能比例達(dá)到30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能基本清零，各行業(yè)節(jié)能降碳效果將顯著增強(qiáng)，綠色低碳發(fā)展能力大幅提高。
　　化工業(yè)務(wù)：銷量同比下滑，盈利狀況未改善。
　　25H1，公司化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.4億元，毛利潤-0.2億元，毛利率-4.2%。根據(jù)公司中報(bào)信息，25H1公司化工板塊中尿素價(jià)格下跌幅度較大，PVC價(jià)格低迷，化工板塊盈利狀況未改善；青松化工主導(dǎo)產(chǎn)品尿素和阿拉爾化工PVC銷量和去年同期相比有所下降，同時(shí)，尿素價(jià)格下降趨勢明顯。
　　投資建議：青松建化是新疆區(qū)域水泥行業(yè)龍頭，25H1公司兩大主業(yè)盈利情況均承壓，收入利潤同比均出現(xiàn)較大幅度下滑?？紤]到公司25H1盈利情況不樂觀，以及區(qū)域需求未見好轉(zhuǎn)趨勢，公司化工業(yè)務(wù)盈利狀態(tài)尚未改善，我們下調(diào)對(duì)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至3.5億元（下調(diào)39%）、3.8億元（下調(diào)46%），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測4.2億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域水泥價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域水泥需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、化工產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、原燃材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。