>> 光大證券-青松建化(600425)跟蹤點(diǎn)評(píng)報(bào)告：中吉烏鐵路項(xiàng)目正式啟動(dòng)，未來(lái)南疆水泥需求有望受益-241230
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫偉風(fēng),陳奇凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中吉烏鐵路項(xiàng)目正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2025年7月正式開工建設(shè)。
根據(jù)新華社12月27日信息，吉爾吉斯斯坦當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月27日12時(shí)（北京時(shí)間27日14時(shí)），中吉烏鐵路項(xiàng)目啟動(dòng)儀式在吉爾吉斯斯坦賈拉拉巴德舉行，標(biāo)志著該項(xiàng)目前期工作取得重大進(jìn)展，為項(xiàng)目早日開工建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
國(guó)鐵集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中吉烏鐵路是中吉烏三國(guó)元首親自推動(dòng)的共建“一帶一路”合作的標(biāo)志性工程，是中國(guó)同中亞互聯(lián)互通的戰(zhàn)略性項(xiàng)目。項(xiàng)目起自中國(guó)新疆喀什，經(jīng)吐爾尕特山口進(jìn)入吉爾吉斯斯坦，再向西經(jīng)吉爾吉斯斯坦邊境城市賈拉拉巴德，終至烏茲別克斯坦東部城市安集延。三方商定，中方負(fù)責(zé)中國(guó)境內(nèi)段建設(shè)，烏方負(fù)責(zé)烏茲別克斯坦境內(nèi)段升級(jí)改造，由三國(guó)政府授權(quán)企業(yè)合資成立的中吉烏鐵路有限公司負(fù)責(zé)吉爾吉斯斯坦境內(nèi)段的融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)工作。
該負(fù)責(zé)人介紹，中吉烏三國(guó)政府間協(xié)定簽署以來(lái)，三國(guó)政府部門和企業(yè)積極推進(jìn)項(xiàng)目前期工作，取得一系列階段性成果。根據(jù)已經(jīng)獲批的可行性研究報(bào)告，吉爾吉斯斯坦境內(nèi)段為單線鐵路，使用內(nèi)燃機(jī)車牽引（預(yù)留電氣化條件），設(shè)計(jì)時(shí)速120公里，設(shè)吐爾尕特口岸站、馬克馬爾換裝站、賈拉拉巴德口岸站等20座車站。根據(jù)當(dāng)前各項(xiàng)工作進(jìn)展，項(xiàng)目計(jì)劃于2025年7月正式開工建設(shè)，工期6年。
下一步，國(guó)鐵集團(tuán)將認(rèn)真落實(shí)三國(guó)元首達(dá)成的重要共識(shí)，充分發(fā)揮中吉烏鐵路有限公司項(xiàng)目實(shí)施主體作用，加快推動(dòng)施工圖設(shè)計(jì)、環(huán)評(píng)、征地拆遷等工作，推動(dòng)項(xiàng)目按計(jì)劃開工建設(shè)。中吉烏鐵路全線建成后，將成為惠及三國(guó)和三國(guó)人民、助力地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略通道，對(duì)促進(jìn)沿線各國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和經(jīng)貿(mào)往來(lái)、推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義。
未來(lái)南疆區(qū)域水泥需求有望直接受益。
從交通布局來(lái)看，新疆的南疆區(qū)域沒(méi)有鐵路口岸，向西出口的貨物如用班列運(yùn)輸，須繞行烏魯木齊再通過(guò)阿拉山口、霍爾果斯等北疆口岸出境，貨運(yùn)成本較高。建成后的中吉烏鐵路，將是從中國(guó)運(yùn)輸貨物到歐洲和中東的最短路線，貨運(yùn)路程將縮短900公里，時(shí)間節(jié)省7-8天，將有效降低南疆區(qū)域的貨運(yùn)成本。
開通中吉烏鐵路，將促進(jìn)中國(guó)與中亞、南亞、西亞、歐洲國(guó)際市場(chǎng)的深度融合，隨著共建“一帶一路”深入推進(jìn)，新疆不再是邊遠(yuǎn)地帶，而是成為西部對(duì)外出口的樞紐地區(qū)。鐵路修通后，新疆將新增一條陸路國(guó)際通道，由原來(lái)的1條增加至2條，有望成為未來(lái)新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長(zhǎng)極，擴(kuò)大新疆乃至整個(gè)西部經(jīng)濟(jì)版圖，并加快其各種有效資源潛力對(duì)外釋放的速度。新疆作為“一帶”的前沿陣地，其供給、需求將不僅僅局限于當(dāng)?shù)?，亦可輻射泛中亞地區(qū)乃至“一帶”沿線。
隨著中吉烏鐵路的開工建設(shè)，未來(lái)幾年喀什地區(qū)所在的南疆區(qū)域基建需求將被拉動(dòng)，水泥需求量有望獲得較明顯的增長(zhǎng)。
2024年前三季度需求相對(duì)低迷，公司收入利潤(rùn)下滑。
24年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為35/4.1/3.5億元，同比-3%/-20%/-31%；其中24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為14/1.9/1.8億元，同比-2%/-21%/-30%。前三季度收入利潤(rùn)下滑或主要受水泥需求不及預(yù)期、水泥等產(chǎn)品價(jià)格同比下滑影響。根據(jù)公司24年半年報(bào)信息可知，2024年上半年，新疆水泥市場(chǎng)受部分重點(diǎn)工程完工、區(qū)內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目啟動(dòng)慢等因素影響，市場(chǎng)需求未能達(dá)到預(yù)期；水泥銷量與上年同期持平，水泥售價(jià)與上年同期有所下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率略有下降；化工板塊中，因尿素價(jià)格下降，PVC價(jià)格和上年同期變化不大，化工較上年同期虧損有所增加。
投資建議：青松建化是新疆水泥區(qū)域龍頭，24年前11月，新疆水泥產(chǎn)量4498萬(wàn)噸，同比-4.5%，區(qū)域水泥需求下滑或?qū)?dǎo)致公司24年收入利潤(rùn)不及預(yù)期。我們下調(diào)對(duì)公司2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.1億元（下調(diào)31%）?？紤]到24年公司主營(yíng)水泥及化工產(chǎn)品價(jià)格或同比下滑，對(duì)公司盈利能力造成沖擊，且價(jià)格修復(fù)時(shí)間尚不明確，出于謹(jǐn)慎考慮，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至5.7億元（下調(diào)22%）、7.0億元（下調(diào)21%），將投資評(píng)級(jí)下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2024年動(dòng)態(tài)市盈率約16x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域水泥價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域水泥需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、化工產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、原燃材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。
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