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事件1：青松建化發(fā)布2023年三季報。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.7億元，同比+7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，同比+28%；扣非凈利潤5.1億元，同比+33%。單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.3億元，同比+13%，環(huán)比-6%；歸母凈利潤2.4億元，同比+62%，環(huán)比-8%；扣非凈利潤2.5億元，同比+79%。
　　事件2：國務院印發(fā)《中國（新疆）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》。
　　點評：
　　Q3毛利率改善顯著
　　前三季度，公司綜合毛利率26.2%，同比+2.1pcts；期間費用率7.8%，同比-0.1pcts；單三季度，公司綜合毛利率31.2%，同比+7.4pcts，環(huán)比+3.3pcts；期間費用率8.8%，同比+1.9pcts，環(huán)比+2.8pcts。判斷公司營收增長主要為水泥產(chǎn)銷同比增長所致；毛利率改善主因為區(qū)域水泥價格穩(wěn)中有升，且煤炭等成本有所下降所致。23Q3新疆地區(qū)產(chǎn)量約為1708萬噸，同比+16%，環(huán)比-2%；地區(qū)水泥均價約為463元/噸，同比+5%，環(huán)比+1.4%；23Q3動力煤均價（烏魯木齊，坑口，長焰煤）400元/噸，同比-17%，環(huán)比-15%。
　　新疆區(qū)域需求有韌性
　　2023年前三季度，新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速達9.1%，高于全國平均約6pcts；水泥產(chǎn)量累計增速達14.1%，高于全國增速約14.8pcts。投資及產(chǎn)量數(shù)據(jù)表明新疆地區(qū)需求有alpha。隨著新疆自貿(mào)區(qū)政策的落地，以及我國與中亞諸國經(jīng)貿(mào)往來日益密集，新疆作為“一帶一路”的前沿陣地，其經(jīng)濟活力將大幅提升；我們對疆內水泥需求保持樂觀判斷。此外，受新疆-內地貨運成本限制，疆外原材料、產(chǎn)能較難對疆內市場造成沖擊；公司作為疆內水泥龍頭企業(yè)，將充分享受新疆未來發(fā)展的紅利。
　　盈利預測、估值與評級：橫向比較，在全國水泥價格下行的背景下，新疆地區(qū)水泥價格穩(wěn)中有升，亦表明地區(qū)需求相對較好，且供給格局較優(yōu)。青松建化受益于區(qū)域需求，水泥業(yè)務保持穩(wěn)健增長。新疆地區(qū)內生經(jīng)濟動能充足，新疆自貿(mào)區(qū)相關政策落地以及中吉烏鐵路的動工，將有望帶動新疆當?shù)赝顿Y需求。維持對公司2023-2025年歸母凈利潤預測5.6、7.3、9.2億元。維持“買入”評級。
　　風險提示：中吉烏鐵路建設進度不及預期，新疆地區(qū)基建投資不及預期，原材料價格上漲風險。