>> 安信證券-青松建化(600425)南疆優(yōu)質(zhì)水泥龍頭地位穩(wěn)固，供給優(yōu)化+建設(shè)提速驅(qū)動發(fā)展-230919
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 2439KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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無限制-登錄即可下載 |
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南疆優(yōu)質(zhì)水泥龍頭地位穩(wěn)固，價高量增推進下經(jīng)營向好。公司為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團控股的優(yōu)質(zhì)水泥企業(yè)，主營水泥、混凝土和化工產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，業(yè)務(wù)區(qū)域集中在新疆，廣泛用于區(qū)域重點工程。公司水泥主業(yè)穩(wěn)健增長，水泥及水泥制品營收占比約為80%，各年水泥銷量約在600-700萬噸，2023年目標(biāo)為750萬噸（同比25%）；同時布局化工業(yè)務(wù)，化工板塊營收規(guī)模實現(xiàn)快速增長。2017-2022年，公司營業(yè)收入從21.01億元增長至37.41億元，CAGR為12.23%；歸母凈利潤從0.51億元持續(xù)增長至4.15億元（yoy+31.93%），CAGR高達52.09%。
新疆基建投資提速，“一帶一路”提振未來水泥需求。新疆固定資產(chǎn)投資增速和基建投資增速均高于全國，2023H1固定資產(chǎn)投資增速為10.20%，高于全國6.2pct，基建投資同比高增27.8%，高于全國20.6pct。從疆內(nèi)建設(shè)看，南疆基建補短板需求強勁，2023年5月新疆黨委通過《關(guān)于促進南疆高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，提出推動南疆環(huán)塔里木經(jīng)濟帶建設(shè)，未來南疆經(jīng)濟建設(shè)有較大發(fā)展空間。隨“一帶一路”建設(shè)推進，新疆作為“一帶一路”橋頭堡區(qū)域，互聯(lián)互通工程建設(shè)項目有望提速，疊加中吉烏鐵路開工在即，有望提振長期水泥需求。
疆內(nèi)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行到位，公司水泥單噸凈利遠超同行。新疆區(qū)域水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行控制到位，水泥價格穩(wěn)健，2019-2022年單價全國領(lǐng)先（400-450元/噸）。分南北疆看，由于南疆受外來水泥熟料沖擊更少、市場集中度更高且錯峰生產(chǎn)政策執(zhí)行更好，巴州（南疆）水泥均價一般高于烏魯木齊（北疆），今年以來巴州水泥均價約高于烏魯木齊55元/噸，兩者價差最高可達100元/噸以上。公司水泥熟料產(chǎn)能疆內(nèi)市占率為18.3%，僅次于天山股份，過半產(chǎn)能位居南疆地區(qū)，南疆/北疆市占率為24%/14%。2022年公司水泥售價高達444.20元/噸，位居可比公司首位，噸凈利優(yōu)勢突出，為75.58元/噸，平均高出可比公司37元/噸左右。此外，公司積極拓展化工業(yè)務(wù)，產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，2022年凈利潤虧損收窄，未來隨經(jīng)濟回暖下游需求修復(fù)，產(chǎn)銷量提升，化工板塊盈利提升可期。
盈利能力逐步提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。公司凈利率和ROE位居可比板塊中前列，凈利率自2018年起，整體呈提升態(tài)勢，2022年提升至11.27%，2023H1為13.41%，超出其他各家凈利率5個pct以上，期間費用率有2017年的28.33%降至2022年的13.72%。ROE（加權(quán)）2019-2022年間整體上行，由4.87%提升至8.07%，2022年在板塊中次于祁連山表現(xiàn)（8.97%），2023H1，公司ROE位居可比板塊首位為4.64%。公司產(chǎn)品銷售模式帶來優(yōu)質(zhì)回款，2017-2022年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)保持凈流入，2022年受疫情和需求影響，公司銷量下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑至2.18億元，2023H1實現(xiàn)大幅改善，凈額值為2.16億元，同比增長149.83%。
投資建議：公司作為南疆水泥優(yōu)質(zhì)龍頭，疆內(nèi)水泥熟料市占率為18.30%，南疆水泥熟料產(chǎn)能市占率高達24%，水泥單噸凈利遠超同行，有望受益于南疆補短板、一帶一路建設(shè)及中吉烏開工帶來的水泥需求釋放，我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為46.46億元、52.42億元和59.33億元，分別同比增長24.19%、12.83%和13.19%；歸母凈利潤分別為5.59億元、7.18億元和8.59億元，分別同比增長34.53%、28.45%、19.64%，EPS分別為0.35元、0.45元、0.54元，動態(tài)PE分別為12.9倍、10.1倍和8.4倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價6.3元，對應(yīng)2023年18倍PE。
風(fēng)險提示：新疆固定資產(chǎn)投資增速不及預(yù)期、一帶一路建設(shè)不及預(yù)期、中吉烏鐵路開工不及預(yù)期、原材料漲價、水泥價格下跌、PVC價格持續(xù)下跌
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