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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入21.45億元，同比+2.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.69億元，同比+7.13%，符合預(yù)期。維持2023-25年EPS0.37、0.46、0.53元，維持目標(biāo)價(jià)5.89元。
　　Q2增收環(huán)比Q1有所放緩，下半年進(jìn)入民用低基數(shù)期。水泥銷量方面，23H1水泥銷售同比仍有增長(zhǎng)，但22年延后工程項(xiàng)目在23Q1集中形成需求，而23年重點(diǎn)項(xiàng)目啟動(dòng)較慢，帶來(lái)需求增量邊際有所走弱。價(jià)格方面，23H1水泥價(jià)格同比略有下降，23H1烏魯木齊/阿克蘇水泥均價(jià)分別為319、528元/噸，同比-113、+17元，南疆區(qū)域價(jià)格穩(wěn)定，北疆上半年延續(xù)了22Q4的低價(jià)。進(jìn)入Q3同期民用水泥需求基數(shù)較低，如若重點(diǎn)工程啟動(dòng)加快則需求彈性更優(yōu)。
　　煤價(jià)同比有小幅壓力，但產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)水泥整體凈利率提高。成本方面，煤炭?jī)r(jià)格23H1同比略有抬升，以哈密坑口動(dòng)力煤價(jià)格為例，23H1均價(jià)約在530元/噸，同比+30元/噸，帶來(lái)水泥噸成本的小幅抬升。根據(jù)測(cè)算，剔除化工板塊凈利潤(rùn)，大致還原水泥凈利率情況看，23H1盈利能力同比仍有抬升，受益于產(chǎn)能利用率提升。
　　化工板塊PVC虧損放大，尿素盈利提升。青松化工上半年處于銷售旺季，尿素產(chǎn)品的凈利潤(rùn)較上年同期增加12.52%。受PVC價(jià)格下降影響，阿拉爾化工較上年同期有較大幅度的增虧，23H1阿拉爾化工虧損9000萬(wàn)元，同期僅虧損3000萬(wàn)元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建項(xiàng)目落地低于預(yù)期，新疆區(qū)域內(nèi)水泥供給競(jìng)爭(zhēng)加劇。