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事件：青松建化發(fā)布2023年半年度報告。23H1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤21/2.7/2.6億元，同比+2%/+7%/+6%。23Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤15/2.6/2.5億元，同比-4%/+5%/+5%。
　　點評：
　　受益于區(qū)域需求，水泥業(yè)務保持穩(wěn)健增長。
　　2023年上半年，新疆水泥市場受部分重點工程完工、區(qū)內(nèi)重點項目啟動較晚等因素影響，市場需求未能達到預期，市場價格略有下降。在此背景下，23H1公司水泥產(chǎn)品售價與上年同期略有下降，但產(chǎn)銷量同比增加，判斷公司水泥業(yè)務收入保持增長；原煤價格同比上漲，對水泥業(yè)務毛利率有一定沖擊；最終水泥主業(yè)利潤保持穩(wěn)定。23年前7月，新疆區(qū)域水泥產(chǎn)量同比+9.3%，同期全國水泥產(chǎn)量同比+0.6%，新疆區(qū)域水泥需求仍大幅跑贏全國。
　　化工業(yè)務方面，阿拉爾化工實現(xiàn)收入2.6億元，同比-16%，凈利潤-0.9億元，虧損幅度同比擴大0.6億元（22H1虧損0.3億元），主要受PVC價格下降影響；青松化工上半年處于銷售旺季，尿素產(chǎn)品的凈利潤同比+13%。
　　期間費用率明顯下降，經(jīng)營現(xiàn)金流同比改善。
　　23H1，公司毛利率為22.8%，同比-1.5pcts，或主要受煤價上漲影響；期間費用率7.1%，同比-1.4pcts，主要來自銷售/財務費用率下降，同比-0.3/-1.0pct，銷售費用率下降主要來自銷售人員薪資未完全兌現(xiàn)，財務費用率主要來自于公司募集資金償還銀行貸款、利息支出減少；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.2億元，同比+1.3億元，主要受益于收現(xiàn)比同比改善（23H1收現(xiàn)比為76%，同比+10pcts）。
　　盈利預測、估值與評級：23H1，青松建化受益于區(qū)域需求，水泥業(yè)務保持穩(wěn)健增長；經(jīng)營質(zhì)量方面，公司期間費用率明顯下降，助力凈利率提升，經(jīng)營現(xiàn)金流同比改善。新疆地區(qū)內(nèi)生經(jīng)濟動能充足，中吉烏及泛亞鐵路建設有望拉動當?shù)亟?jīng)濟活力、帶動水泥需求，公司作為新疆水泥龍頭將持續(xù)受益。我們維持對公司2023-2025年歸母凈利潤預測5.6、7.3、9.2億元?，F(xiàn)價對應公司2023年動態(tài)市盈率13x，維持“買入”評級。
　　風險提示：中吉烏鐵路建設進度不及預期，新疆地區(qū)基建投資不及預期，原材料價格上漲風險。