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核心觀點(diǎn)：
　　2023 H1業(yè)績穩(wěn)中有增，符合預(yù)期。2023 H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.45億元，同比增長2.44%；歸母凈利潤2.69億元，同比增長7.13%；扣非歸母凈利潤2.57億元，同比增長6.35%。2023 Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.25億元，同比下降3.66%；歸母凈利潤2.62億元，同比增長5.36%；扣非歸母凈利潤2.53億元，同比增長4.66%。
　　水泥產(chǎn)銷量增加，價(jià)格同比小幅下降。2023 H1新疆水泥產(chǎn)量為2131.11萬噸，同比增長12.35%，增速高于全國11.05 pct；新疆區(qū)域水泥需求好于全國水平。2023 H1公司水泥產(chǎn)銷量同比略有增長，銷售均價(jià)同比小幅下降。根據(jù)iFinD，2023 H1新疆地區(qū)水泥均價(jià)約為447元/噸，同比下降10（-2.2%）元/噸；其中，南疆水泥均價(jià)約為500元/噸，同比提高12（+2.6%）元/噸，北疆水泥均價(jià)約為429元/噸，同比下降17（-3.9%）元/噸；南疆地區(qū)水泥價(jià)格韌性優(yōu)于北疆。
　　化工板塊尿素凈利增加，PVC虧損擴(kuò)大。2023 H1青松化工處于銷售旺季，尿素產(chǎn)品凈利潤同比增加12.52%。受PVC價(jià)格下降影響，阿拉爾化工2023 H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.57億元，同比下降16.18%，凈虧損0.90億元，同比增虧0.60億元。
　　水泥價(jià)格下降疊加煤炭價(jià)格上漲，水泥噸毛利略承壓。2023 H1公司銷售毛利率為22.78%，同比下降1.51 pct；其中，Q1/Q2銷售毛利率分別為12.62%/26.91%，分別同比-5.03/+0.48 pct。2023H1區(qū)域動(dòng)力煤價(jià)格有所上漲，水泥噸燃料動(dòng)力成本小幅增加。新疆哈密Q6000動(dòng)力煤坑口含稅均價(jià)約為517元/噸，同比提高3.2%，其中，Q1/Q2均價(jià)分別約為539/495元/噸，分別同比+7.6%/-1.1%。
　　費(fèi)用端管控力度加強(qiáng)，帶動(dòng)凈利率抬升。2023 H1公司銷售凈利率為13.41%，同比提高0.60 pct；其中，Q1/Q2銷售凈利率分別為1.34%/18.31%，分別同比提高0.89/1.52 pct。2023 H1公司期間費(fèi)用率為7.08%，同比下降1.39 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.87%/4.90%/0.37%/0.94%，分別同比-0.34/-0.47/-/-0.96 pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多主要由于公司非公開發(fā)行股票募集資金部分用于償還銀行貸款致利息支出減少。2023 H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為2.16億元，同比增加1.30億元；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為76.49%/72.37%，分別同比提高9.89/7.54 pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：新疆基建投資高增速將支撐水泥需求，公司作為新疆區(qū)域水泥龍頭有望持續(xù)受益。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.55/6.51/7.31億元；EPS分別為0.35/0.41/0.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為12.82/10.91/9.73倍；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新疆基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；水泥行業(yè)供給格局優(yōu)化不及預(yù)期。