>> 國泰海通證券-每日報告精選-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
大小： |
2018KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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作者： |
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宏觀專題：《美聯(lián)儲開啟預防式降息周期》2025-09-18
美東時間2025年9月17日，美聯(lián)儲發(fā)布議息會議聲明和經(jīng)濟預測表格（SEP），隨后鮑威爾例行召開新聞發(fā)布會，我們認為主要有五處邊際變化：一是美聯(lián)儲年內(nèi)開啟降息，如期降息25BP，同時美聯(lián)儲內(nèi)部展現(xiàn)相對團結(jié)局面。二是美聯(lián)儲對就業(yè)下行的風險更為關注，但是預測經(jīng)濟軟著陸，考慮當前的利率路徑，對經(jīng)濟邊際更加樂觀。三是美聯(lián)儲預測通脹仍有上行風險，但是關稅對通脹的影響路徑不確定，短期內(nèi)對通脹關心程度下降。四是在利率路徑上，2025年內(nèi)降息幅度預期抬升，但是預防式降息基調(diào)下，中長期降息預期仍舊緩慢。五是美聯(lián)儲需要在就業(yè)和通脹之間繼續(xù)平衡，未來存在雙向風險，利率路徑的變動仍需根據(jù)數(shù)據(jù)決策，鮑威爾重申美聯(lián)儲獨立性?？傮w來看，本次議息會議降息25BP基本符合預期，更重要的是，其意味著新一輪降息周期的開啟，美聯(lián)儲判斷短期就業(yè)風險大于通脹風險，年內(nèi)降息幅度預期抬升，但預防式降息基調(diào)下，長期降息節(jié)奏仍舊偏緩。
由于美聯(lián)儲在風險平衡中，短期對就業(yè)的重視大于通脹，年內(nèi)降息大概率持續(xù)推進，預計年內(nèi)仍有兩次降息，但長期降息節(jié)奏預計偏慢。美聯(lián)儲的基本假設是關稅導致的通脹是“一次性”的，即不會導致螺旋式循環(huán)的惡性通脹，那么這意味著即使未來幾個月通脹數(shù)據(jù)上行，美聯(lián)儲也不會過于關心，反而會將更大注意力放在就業(yè)和經(jīng)濟上，從而年內(nèi)降息可能進一步推進。但是中長期來看，降息節(jié)奏仍有掣肘，一是如果降息節(jié)奏過快，可能導致關稅推升的通脹引發(fā)工資-通脹或通脹預期-實際通脹的螺旋式循環(huán)，從而產(chǎn)生惡性通脹的風險；二是美國經(jīng)濟當前并無明顯惡化，降息周期開啟后，美國經(jīng)濟可能軟著陸，甚至不著陸，持續(xù)降息的必要性不高。根據(jù)1990年代以來四輪預防式降息（1995、1998、2019、2024）的總體幅度來看，整體維持在75-100BP，本輪預防式降息預計整體幅度也會相對有限。
預計美債利率下行放緩，美股仍有持續(xù)支撐，美元指數(shù)先下后震蕩。美債利率在經(jīng)歷前期快速下行后，預計后續(xù)下行速度會相對放緩，預計10年期美債利率2025年底在3.8%-4.0%左右。復盤1990年代以來的四輪預防式降息周期，發(fā)現(xiàn)具有同樣的特點，降息之前美債利率快速下行，降息之后下行速度明顯放緩，甚至出現(xiàn)階段性震蕩，主要是預防式降息周期開啟后，經(jīng)濟預期提振對實際利率有上行貢獻。美股仍有持續(xù)支撐，尤其是美股科技和對利率比較敏感的地產(chǎn)、銀行、中小盤等板塊。一方面美聯(lián)儲降息進一步壓降無風險利率，即折現(xiàn)率，在分母端對美股有所支撐；另一方面，降息之后對經(jīng)濟的托舉，也會在分子端對企業(yè)盈利有進一步支撐。美元指數(shù)預計先下后震蕩。短期降息之下，美債與其他經(jīng)濟體利差收窄，對于美元指數(shù)有負向沖擊，后續(xù)美債利率下行放緩，疊加美國經(jīng)濟相對修復，美元指數(shù)可能止跌回穩(wěn)。
風險提示：關稅導致美國通脹超預期上行，或引發(fā)通脹預期-實際通脹螺旋式循環(huán)；特朗普新的制裁措施導致美國經(jīng)濟面臨新的下滑威脅。
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