>> 平安證券-城投大事記系列之四十四：清欠專項(xiàng)貸款案例解析-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
大小： |
521KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉璐,張君瑞 |
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平安觀點(diǎn)：
今年政府推動(dòng)清理的欠款應(yīng)主要包括政府欠款和國企欠款。據(jù)湖南金融，六類重點(diǎn)清欠主體范圍包括政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、地方國企、地方融資平臺(tái)等，這說明今年政府推動(dòng)清理的欠款應(yīng)主要包括政府欠款和國企欠款。
正因?yàn)閮深惽房畹膫鶆?wù)人不同，對(duì)應(yīng)的清欠政策工具也會(huì)有所不同。1）專項(xiàng)債支持政府清欠，間接能起到支持國企清欠的效果。今年6月湖南提到將安排200億元新增專項(xiàng)債用于“解決政府拖欠企業(yè)賬款”，說明專項(xiàng)債應(yīng)是支持政府清欠的財(cái)政工具。現(xiàn)實(shí)中政府欠國企可能會(huì)導(dǎo)致國企欠民企，因此專項(xiàng)債能間接支持國企清欠。2）清欠專項(xiàng)貸款支持國企清欠。從錫林郭勒盟等案例看，清欠專項(xiàng)貸款應(yīng)是支持清欠的主要金融工具，支持的主體應(yīng)主要是國企。
在缺乏政府支持的情況下，銀行和國企推動(dòng)金融清欠的意愿應(yīng)都有限。國企拖欠缺乏政府信用背書，近年國企經(jīng)營壓力也不小，因此銀行支持國企清欠的意愿應(yīng)有限。國企舉借貸款進(jìn)行清欠會(huì)將無息債務(wù)變?yōu)橛邢鶆?wù)，進(jìn)而加重國企的付息壓力，因此國企推動(dòng)清欠的意愿也應(yīng)有限。
案例顯示地方政府和中央金融監(jiān)管部門均大力支持清欠，能提振國企和銀行推動(dòng)金融清欠的意愿，因此清欠專項(xiàng)貸款的未來規(guī)模不容小覷。
1）貸款利率明顯低，或是因?yàn)檎苿?dòng)高資質(zhì)主體為貸款進(jìn)行了擔(dān)保。吉林省政府提到“全力做好增信、融資、擔(dān)保等服務(wù)，為清欠提供支撐”，說明政府會(huì)積極協(xié)調(diào)擔(dān)保增信資源支持清欠專項(xiàng)貸款。維泰股份從中行獲得了一筆5年期清欠專項(xiàng)貸款，利率為1年期LPR-40BP。據(jù)wind，最新1年期LPR為3%，因此該貸款利率為2.6%，大幅低于維泰股份5年期債券利率（約3.99%）。維泰股份未提及貸款擔(dān)保人名稱，但擔(dān)保使得該貸款利率大幅降低，因此該擔(dān)保人的信用資質(zhì)應(yīng)較高。
2）屬于流動(dòng)資金貸款，但期限能突破3年，可能表明相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)有一定放松?！读鲃?dòng)資金貸款管理辦法》規(guī)定流貸期限原則上不得超過3年，最長不得超過5年，而維泰股份獲得的清欠專項(xiàng)貸款為流貸，且期限達(dá)到了5年，可能表明相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)有一定放松。
3）多數(shù)清欠貸款金額較小，但維泰股份案例金額較大。湖南湘西州案例中的清欠貸款金額僅480萬元，內(nèi)蒙古錫林郭勒盟案例中每家企業(yè)對(duì)清欠貸款的平均需求僅1186萬元，但新疆維泰股份獲得了9.8億元清欠貸款。
4）地方政府審核確定拖欠主體和被拖欠主體名單，清欠專項(xiàng)貸款要發(fā)放給拖欠主體名單，并要確保貸款資金流入被拖欠主體名單。從湖南和新疆案例可以看出地方政府審核認(rèn)定了拖欠主體名單和被拖欠主體名單，而清欠貸款由專項(xiàng)監(jiān)管賬戶確保專款專用。
5）均由國有大行發(fā)放清欠專項(xiàng)貸款，背后可能有中央金融監(jiān)管部門的推動(dòng)。湖南湘西州案例中的銀行是工行；寧夏涇源縣案例中的三家銀行分別是工行、農(nóng)行和郵儲(chǔ)；新疆維泰股份案例中的銀行是中行。
6）案例多落地在高債務(wù)省份，可能是因?yàn)橹醒雽?duì)高債務(wù)省份風(fēng)險(xiǎn)化解更加重視。近期案例涉及湖南、新疆、內(nèi)蒙古、寧夏和吉林，其中后三個(gè)省份均是化債重點(diǎn)省份，而湖南、新疆的城投債信用利差也不低。
參考維泰股份，全國清欠專項(xiàng)貸款金額或超2萬億，預(yù)計(jì)將在未來兩年內(nèi)投放。
據(jù)wind，維泰股份23年末賬齡超1年的應(yīng)付賬款有26.6億元，假設(shè)其全部納入了本輪清欠范圍，那么清欠貸款對(duì)該企業(yè)的發(fā)放比例為37%（9.8/26.6=37%）?？鄢?cái)政清欠后的本輪欠款金額或有約7.1萬億（參見平安證券劉璐等25年8月4日發(fā)布的《清欠專項(xiàng)貸款或持續(xù)助力政府清欠》），假設(shè)其中37%也對(duì)應(yīng)發(fā)放清欠貸款，那么全國清欠專項(xiàng)貸款金額會(huì)有2.6萬億。據(jù)今年7月發(fā)布的《湖南省推動(dòng)營商環(huán)境優(yōu)化提升若干舉措》，2025、2026、2027年湖南省臺(tái)賬內(nèi)拖欠企業(yè)賬款需分別化解40%、40%和20%，因此新一輪清欠可能會(huì)從今年下半年持續(xù)到27年上半年。2.6萬億清欠貸款預(yù)計(jì)也將在此期間投放，平均每個(gè)月約1089億元。
清欠專項(xiàng)貸款對(duì)城投債小幅利空，對(duì)社融和GDP的支撐效果強(qiáng)于化債但需要關(guān)注后續(xù)案例落地的節(jié)奏。
1）清欠專項(xiàng)貸款理論上對(duì)城投債會(huì)有利空，但實(shí)際影響應(yīng)較小。城投將應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)換為貸款會(huì)加大城投的付息壓力，但是24年啟動(dòng)的10萬億化債能降低城投的總體債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且城投債供給仍然處于壓縮趨勢（有利于提升城投債的稀缺性），因此清欠專項(xiàng)貸款對(duì)城投債的利空預(yù)計(jì)較小。
2）清欠專項(xiàng)貸款對(duì)社融和GDP的支撐效果強(qiáng)于化債，但需要關(guān)注后續(xù)案例落地的節(jié)奏。24年全國人大安排10萬億地方政府債對(duì)隱性債務(wù)進(jìn)行置換。隱性債務(wù)中多數(shù)是貸款等金融債務(wù)，因此化債更多只是調(diào)整社融的結(jié)構(gòu)。清欠專項(xiàng)貸款是將應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)換為貸款，因此清欠專項(xiàng)貸款能帶來社融增量?；瘋嗍侵脫Q銀行貸款，清欠則是償還應(yīng)付賬款，因此清欠專項(xiàng)貸款更能增加居民和民企的現(xiàn)金流，更有利于提振消費(fèi)和投資。清欠貸款累計(jì)規(guī)模不小，但平攤到每個(gè)月只是能增加約1000億元貸款，因此可能只有集中投放才能對(duì)社融和GDP起到顯著影響。雖然近期維泰股份獲得了一筆9.8億元清
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